文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，👏作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉🤯柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股😉价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.😡74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络🤩能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的😍话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只🤩是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl🥳aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动❤️组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo😜ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升😜 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以😀来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6😜月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08🔥%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿🤯，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，😢本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市⭐场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏😁海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 😘 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H💯K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，🤗市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来😍股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 😉世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人👍网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿😘元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人😂网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开😢始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002💯602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与😘预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品🙌的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境😘，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，😢分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年😴全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨😂人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜😊眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元⭐，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31🚀.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77🤩亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文🤗 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002😂555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0🤗02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。😅 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是😁如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没😅落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增😆值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场😆的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包💯括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的😁人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高🤩材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《😁计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨🤯人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右😴，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大😎江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了😎游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏❤️市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年😊便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮😜产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规🥳模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版🔥图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借🔥广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是😉，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡🥳献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳😎世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A🤔上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，👏任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，⭐新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史😁玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 🤩 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik😅a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，🚀推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联😴网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购😡，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了😘曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之🙌一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避⭐免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元👍，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未🤯能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏😢主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人⭐网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能😊力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58😍%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游🙄戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网😊络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍😆然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😀在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处🤗于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 😎不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈🥳利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 😂 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作🤯为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司😍。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL🤗TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20😊24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75😢亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《😴征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次😜招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《⭐原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业😆务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大😊IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小🙌游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流🤔水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，🤔导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（😎603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏😜公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的😁产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推😢出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期🎉为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入💯分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年😅不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份🔥开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一😎款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从🤗MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和🎉《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《👍超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网⭐络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit😴eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果😘市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐😢，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 道总有理 文 | 道总有理 9月末，大连😎万达集团及法人王健林被兰州市中级人民法院采取限制高消费措施，😊限高涉及执行标的1.86亿元。从昔日“中国首富”到无法乘坐飞🙌机头等舱、入住星级酒店，巨大的身份反差让这一消息震动社交平台👍。 很快，情况发生反转，9月29日，王健林“限高”措施🤗已取消。有媒体报道本次事件是万达下属项目公司经济纠纷，或因在😆执行层面信息不对称导致。 但这已并非万达首次陷入执行纠😎纷。 9月初，北京金融法院已新增一则对万达的执行信息，🌟标的超4亿元。截至目前，万达累计被执行总金额已突破52亿元，🙌同时背负94亿元股权冻结，其中上海万达网络金融与小额贷款两家😴公司的冻结股权占比超九成。 细究这几年的万达发展，诸如😅此类风波数不胜数，有些甚至早已埋下了伏笔，更有意思的是，王健😂林与万达的生存命题，似乎也成了中国一代民营企业管理者必须面对😴的时代课题。 从「强势崛起」到「大势已去」 19😘88年，中国成立房地产公司需要100万元注册资金，王健林就借😢了100万。 据他自己说，借款必须找人担保，担保人拿走🤯50万元，实际上只拿到50 万元，而且借100 万元给他的人🔥，要求他5年还款，每年25%的回报。看起来条件非常苛刻，但彼👍时王健林骨子里的风险精神就开始显露。 他拿着借来的钱在🙄大连西岗区创立了一家房地产公司。 当时，中国市场经济浪🎉潮涌得热烈，到1992年，这家公司已经占据大连房地产市场20🌟%的份额，年销售额达到20亿，也是这一年，王健林掏出2000❤️块重金登报征名，最终，从满纸投稿里挑出的“万达”二字，寓意万😴事顺遂、通达四方。 王健林不止一次在公开场合把万达的成🤔长分为四步。 第一步在1993年，他带着团队南下广州，🔥 那时候，民营企业到外地发展困难重重。王健林就去找广州👍当地企业谈，最后跟广州华侨房地产公司谈好，一年交200 万元🤗，注册了一个分公司，也正是从广州开始，万达逐渐从一个区域公司🎉变成全国性公司。 第二步在2000年，进军商业地产。 🚀 2000年前，万达主要做住宅开发，之所以要转型，王健林⭐在哈佛大学演讲时提到，是因为当时民营企业的医疗保险体系尚未完😀善，公司有两个老员工，一个得了癌症，一个得了肝病，这件事促使🤯他想要更多现金来保障员工福利。 住宅房地产开发的现金流👍不稳定。 为了寻求稳定的现金流，万达做过制造业、制药厂🔥，还做过超市，外贸等等，到2000年，决定把不动产作为企业的👏支柱产业，2004年，王健林提出“城市综合体”的概念，把商场😎、酒店、写字楼、公寓都整合在一起。 展开全文 从👍那年开始，万达开启了属于自己的时代，最风光的时候，地方排队与❤️万达合作，甚至在上海，万达都以超低价拿下了五角场的场块。同时😴，万达广场飞速扩张，唐山万达广场110万平米，石家庄万达广场😁更是达到183万平米。 第三步在2006年，因为万达购🤩物中心需要配电影院，王健林开始琢磨文化产业。 他投资了🔥万达乐园，扬言要让上海迪士尼二十年无法盈利。最初万达跟美国时😉代华纳院线合作，但由于两方面原因，双方没能合作下去，万达先后🙌和上海、江苏、广东、北京等地的广电集团谈合作。 第四步😘在2015年前后，万达大举进军海外。 彼时，万达宣布了😎十年战略规划，计划十年内成为世界一流的跨国企业。2014年到🤗2016年，万达投资了16个海外项目，买下位于马德里市中心的😡西班牙大厦，以9.21亿英镑吞下了欧洲第一大院线，买下美国传🤗奇影业。 那几年，万达风光无限，综合过往年度报告，20😊09年，万达员工总人数近两万人，2015年达到十三万人，等到😉2016年，万达的总资产已经逼近8000亿元，营业收入达到2😀550亿元，王健林连续三年成为中国的首富。 在他看来，🚀万达“去地产化”目标终于实现。 2017年，万达在全国😉已经有近200个商业项目，也正是在当年，万达急转直下。2月份😊，万达的海外收购之路受挫，6月份，遇上“股债双杀”，7月份，🤩万达在海外的六个项目被严格管控。 2018年1月，万达😆集团2017年年会在哈尔滨召开，会上称2017年是万达集团历😁史上难忘的一年，万达商业不得已转让文旅项目、酒店资产，曾经让⭐首富引以为傲的四步棋，终于沦为“弃子”。 2017年，😊王健林以438亿的价格，把13个文旅项目卖给了融创，又把77😅家酒店以199亿卖给了富力，2019年，万达影视被儒意影业收🤗购，2020年，百年人寿卖给了绿城，百货业务卖给了苏宁。 👏 到了2023年，万达大规模出售购物广场，三十多座万达广场😎易主。2024年，北京CBD的总部大楼卖给了新华保险和中金资😴本，万达商管的控制权交给了太盟投资集团；截至2025年9月，😴万达广场已累计出售85个。 或许，浪潮从不会永远朝着一😢个方向奔涌，后来的每一次出售，也都是王健林在时代洪流下的无奈😎抉择。当万达广场的灯光熄灭在夜色里，不只是一个企业的起落，更🤯是一个时代里，野心与命运、辉煌与落寞交织的篇章。 冲动🚀退市「误终身」 绝大部分人起底王健林会把他与万达的不幸😘归咎于2016年的私有化退市上。 早在2014年，万达😜商业成功在港股上市，2015年，万达商业的股价最高涨到了76😀港元，但好景不长，很快就跌破发行价，跌到30港元左右。此时的🤩王健林对港股的低估很是失望，一口气以52.8港元的价格，回购😍了万达商业所有H股股票。 私有化退市后，引发了一系列连😁锁反应，包括A股IPO受阻；转战港股再受挫；对赌协议引爆危机🚀；索债方生出多米诺骨牌效应；资产大规模出售……一连串的危机叠😉加在一起，最终导致了王健林如今的局面。 至于王健林为什😁么选择私有化退市，除了对港股估值的不满，其过于自信的行事作风😜也一度被视为另一个主因。纵观这位首富先生的前半生，一个“赌”😉字基本可以概括，他本人也曾说过：“没有人永远赢得所有赌局，但🚀永远有人愿意赌。” 但在这两大因素之外，万达本身的发展🌟其实才是王健林选择私有化退市的关键。 2015年，万达❤️商业收入1242亿元，比2014年增长15.14%；归属于母😢公司股东净利润299.7亿元，同比增长20.66%。看起来很😡亮眼，但细究起来风险不少。据悉，万达商业虽有三大业务，但主营😢收是物业销售板块。 当年，物业销售为万达商业贡献了82😂.5%的收入，总合同销售额约为人民币1640亿元。 但😉这一成绩与万达本身的关系不大，更多是得益于地产行业回暖，20😁15年，《中国房地产企业销售TOP100排行榜》显示，201🚀4年万达商业销售金额1501亿元人民币排名第三， 2015年😀销售金额1512.6亿元人民币，位列第四。 换句话说，🚀在地产行业发达的一年，万达排名不进反退。 其次，201😆5年万达商业业绩公告显示，其物业存货出现15%的增长，酒店业👍务净利润为亏损6.02亿元人民币；万达商业物业租赁出租率从2🔥014年的99.32%下滑到2015年的96.37%，同期，🤩太古地产、中粮地产2015年的出租率都维持在99%左右。 😜 或许，港股对万达商业的估值未必失了公允。 另外，商🤩业地产是“吞金兽”，万达商业的负债率一直居高不下，尤其是20😜13年，万达商业的资产负债率接近90%，2015年报显示，万😉达商业的净负债率为61.05%，较2014年底的56.68%❤️上升了4.37个百分点。 对比之下，同行的净负债率维持🔥在40%左右，华润置地甚至已降到23%。 这时候，王健😊林发现发债券比在股市融资划算。2015年8月28日，万达商业😉首次五年期（3+2）50亿元公司债成功发行，票面利率4.09🤔%，2015年10月15日、2016年1月12日，万达商业两😜次发行五年期、额度为50亿元的公司债券，票面利率分别为3.9😊3%和3.20%。 当然，万达商业退市不是不想上市，是😢想换个地方上市，然而，后续的一切已不需要赘述。 十年前🤩，王健林手握292座万达广场、1300家影院、13家文旅城、😴80家五星级酒店、150亿美元海外投资，以2200亿身家登上😘胡润百富榜首富。2025年，《2025新财富500创富榜》上😢，王健林父子的财富为588.1亿元。 时至今日，曾经叱👍咤风云的首富跌进谷底。 再路过那些换了主人的万达广场，🌟还会有很多人想起王健林在商海上挥斥方遒的模样，只是这一次，赌😴桌早已散场，筹码尽失，资本市场从不同情“赌徒”，一旦行差踏错🤔，都有可能满盘皆输，在时代的风里，满是繁华落尽的唏嘘。 ❤️ 首富翻盘，也要靠「下沉市场」了 十年光阴，曾经的商业⭐帝国一点点瓦解，王健林卖了半副身家，手中的资产版图大幅收缩。😜那么，险些被限高的“首富”还剩什么？ 不完全统计显示，😎截至目前，万达集团对外投资仍处于存续状态的企业为24家，持股😴超过50%的为15家；王健林所控制的企业有76家处于存续期间👏，对外投资的11家企业中则仅有6家显示为存续状态。 值🎉得注意的是，万达集团及王健林所拥有的资产包括大连新达盟40%🤗股权、约200座万达广场，以及万达体育、万达宝贝王等。这大概😅是王健林能否在70岁高龄再逆袭的重要筹码，尤其是幸存的万达广😴场。 从这些广场的分布来看，王健林远没有认输，因为他卖😍掉的与留下的都藏着他对未来的渴望。比如，王健林正加速出手一二😆线城市的万达广场，2025年5月6日，王健林500亿元出售4😴8座万达广场，这其中覆盖多城首发项目及一二线城市元老级项目。😁 结合赢商大数据最新《2024中国城市商业力》分析显示🙄，商业一线和准一线城市项目占比高达33%，北京、上海、广州、😍成都、重庆等重要城市均有涉及；商业二线城市项目占27%。 🔥 相反的，遍布全国县城的万达广场却很少被列入出售名单。 👍 理由很简单，因为下沉市场的万达广场展现出了强劲的消费活力🎉。 2023年12月，四川宜宾下辖县级市宜昌万达广场开🙄业，开业3天累计客流近40万，销售额超千万；2024年1月，😘重庆忠县万达广场开业首日，共接待消费者23.6万人次，销售额🤯突破750万元，创下行业多个第一。 投资与运营成本上，🎉县城万达广场也有超高性价比。 以湖北宜都万达广场为例，🎉其总建筑面积约12万平方米，总投资约8亿元，而一线城市同等规🎉模项目投资额往往超过20亿元。在运营成本上，县城万达广场的租😉金、人力成本较一二线城市低30%-50%，宜都万达广场租金回🤯报率达6.8%，高于一线城市平均5.2%的水平。 同时😁，县城万达广场在资源获取上优于一二线城市项目。 以重庆😉忠县为例，当地为万达广场提供了土地出让金返还、税收优惠等政策⭐支持，并协调开通了直达广场的公交线路。在万达面临流动性压力的👍背景下，县城万达广场的现金流价值凸显，湖北宜都万达广场年租金😂收入约8000万元。 公开数据显示，截至2024年底，😎全国513座万达广场中，三四线城市占比超过60%，同时，轻资💯产占比超40％。这也是王健林为自己留的后路，在一些出售的万达👍广场里，万达仍然保留运营管理权。 轻资产模式对万达而言😉，是退而求其次的生存法则。 总的来说，王健林的万达广场😀分布已从全国扩张转向“五环外留守”，三四线城市与整个下沉地区🎉成为最后的生存空间。尽管通过轻资产化和业态调整，暂时维持了运⭐营，但债务危机、消费疲软和竞争加剧，无疑又构成了一重新的枷锁😂。 王健林还有机会翻身吗？ 未来几年，这些幸存的⭐万达广场能否在县域市场续写“一个广场改变一座城”的神话，还是😜未知数。若无法实现重新上市或引入战略投资者，这些广场可能进一🚀步被出售或抵押，届时，王健林的商业版图或将彻底重构。返回搜狐😍，查看更多