文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中😎国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，🤔诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预👍期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药😎业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 😆 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2🤩023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“🤯豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心😘主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时😊，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的❤️足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的😢“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能😜落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 👍01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期😊”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰😎转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资😊者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己👍用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很😆多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现😆，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡😜导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不🎉会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越⭐大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。🤔BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃🥳，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交😂易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B👍D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作🔥为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且😎在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的😴淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是🥳持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现😆如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当👍降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现😅在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里🤩我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要😊从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患💯者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大⭐MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩🚀阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 😉 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大🚀的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发🤯需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度😉极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的🤯风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几😅乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存🤯活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大😆多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持❤️续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶😉段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元😜加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前🤩锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易😀逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当👍能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药🤯企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环😁节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成💯，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现😘金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。🥳 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明😍企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从🎉研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 😜 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产😆品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核😎心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有💯很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。🤗考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节🤯而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内❤️市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，🤩但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款🎉药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海👏外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益⭐已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就😂是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚🥳至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就🤩能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要😘循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化😢预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于😡此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在🎉国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医😍药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 即时刘说 文 | 即时刘说 在Labub👏u爆火时，它甚至被市场炒成了 “收藏品”，一位经济领域的大佬🌟和我聊起这事时直言：把 Labubu 当收藏品炒作，本质是个🤩伪命题。大佬给出的理由很明确 ——Labubu 更偏向潮流消😎费品，它的市场价值多靠情绪价值和资本投机撑起来，既没有收藏品😂该有的 “系统性稀缺性”，也缺乏足够的IP深度。 聊到😂这个 “伪命题”，我不由联想到了即时零售行业里的闪电仓—— 😡它现在似乎也面临着类似的 “认知疑问”。 目前即时零售😅平台端公布的市面上闪电仓数量超 5 万家，但依我和很多行业同😢仁的观察判断，真实仍在落地运营的数量恐怕没这么多；更关键的是😆，即便按这个规模算，整个行业里的闪电仓品牌也只有数百个，市面🤩上绝大多数闪电仓其实都是加盟模式，其中真正符合商业逻辑、具备👏可持续性的品牌，或许寥寥无几。除了惠宜选的仓店数突破2500😊 家，其他绝大多数一线闪电仓品牌，比如小柴购、乐购达、优购哆😴、快客达等品牌仓店数在几百家左右；至于更多小品牌，仓店数甚至😊不足 20 家。 所以，刘老实认为有必要和大家一起讨论❤️：当下的闪电仓加盟，到底是不是又一个 “伪命题”？ 传👏统加盟的四大门槛，闪电仓能跨过几个？ 传统的品牌加盟模🤗型通常建立在四个基础之上，这也是品牌放加盟需满足的核心条件：😡 成熟的商业模型：即有品牌直营店验证这一商业模式的可行🚀性和盈利性； 一定的品牌性：即便品牌目前仍不具备品牌力😘，后续也要加强对品牌的打造； 较强的运营能力：总部需具🌟备全流程支持系统和数字化运营工具； 一定的供应链能力：🤩很多品牌本质上主要依靠供应链盈利（如瑞幸、蜜雪冰城等）。 😁 但放眼当下的闪电仓市场，绝大多数品牌似乎难以达标： 🙌 首先，缺乏经过充分验证的直营模型。仓店品牌虽多，但有些仓店😡甚至都没有自己的直营店，加盟后往往是能 “摸黑过河”； 👍 其次，品牌建设几乎为零。目前，消费者认的是平台标识（美团闪😀购、淘宝闪购、京东秒送），而非仓品牌本身；且目前即时零售平台🙄用户主要依靠搜索商品关键词购物，特定到某闪电仓品牌购物的占比😡相对较少； 再次，运营支持系统薄弱。尽管大多数品牌都提😎供运营服务，并赚取加盟商的销售抽点，但很多品牌在选品、定价、😂动销策略等关键环节仍缺乏精细化管理； 最致命的是第四点😘：供应链能力缺失。绝大多数闪电仓品牌没有自己的供应链，更无自🤩建中心仓，加盟商的货源大都来自 1688、拼多多等平台，导致😜商品质量参差不齐、同质化严重。 其实并非大多数闪电仓品🤩牌不想做自己的供应链，而是先天条件不足。 展开全文 🤗 闪电仓与便利店、餐饮等传统实体加盟存在本质差异：闪电仓做🙌的是线上半径生意（多为 3-5 公里），其密度天花板非常低。😎即便在北京、上海这样的超大型城市，同一品牌目前也很难支撑超过🎉100 个仓店同时健康运营，这也切断了绝大多数品牌方打造自身🔥供应链的想法。 然许多品牌也在平台没有区域保护机制的情😍况下进行全国招商加盟，导致区域内卷加剧、单仓盈利困难；这种 😘“一套货盘打全国”的模式，显然难以适应不同区域的消费差异。 😍 可以说，除了极少数品牌自建仓配体系外，绝大多数闪电仓在🤗供应链端几乎毫无壁垒—— 而这恰恰是加盟模型中最核心的盈利来😎源之一。 面对这些问题，我们需要思考：这是商业模式本身🔥的问题，还是行业发展的阶段性问题？对此，市场存在两种不同观点😉： 有观点认为，闪电仓仍处于早期发展阶段，目前的问题并🙄非模式缺陷，而是行业尚未进入成熟期。正如电商早期一样，混乱与🔥整合是必经之路，随着市场出清和资本筛选，最终能留下的品牌或将👏建立起真正的供应链和运营能力。 也有不少人和我持相同看🌟法：如果绝大多数参与者始终依赖低质货源、缺乏品牌认知、只能在🎉平台流量红利中 “薅羊毛”，那么闪电仓加盟很可能只是一个 “😆看起来很美” 的伪命题。因为它吸引了很多并非真正的创业者，而😜是追逐风口的投机者入局 —— 正如 Labubu 的炒作逻辑😅一样，情绪和资本驱动之下，缺乏可持续的根基。 所以，我🙌们不必急于给闪电仓加盟是否是伪命题下定论，但必须提出更尖锐的🎉核心疑问： 1、在没有供应链控制力的情况下，闪电仓品牌😅究竟靠什么为加盟商提供长期价值？ 2、是走区域为王的精❤️细化运营之路，还是继续走全国招商加盟的扩张之路？ 3、💯平台政策一旦变动（如抽成比例或流量分配调整），对平台依赖度极🙄高的闪电仓该如何生存？ 4、如果消费者只认平台、不认仓❤️品牌，那么加盟的 “品牌溢价” 究竟存在于哪里？ 5、🤩闪电仓要想提升单量，除了卷价格，增加sku外，是否能找到真正💯的解锁钥匙？ 6、闪电仓是否适合搞私域，又如何打造自己🙄的私域？ ...... 这些问题并不容易回答，但😉却值得每一个参与者深思。闪电仓是否将成为即时零售的基础设施，❤️抑或只是资本助推下的又一波泡沫？答案可能要在未来两三年内才能🔥真正浮现。而在那之前，保持清醒的批判性思考，或许比盲目入场更🙌加重要—— 尤其是对行业小白而言。 对此，你有什么高见🤯，也希望在评论区和刘老实一起互动讨论。返回搜狐，查看更多