文 | 零售圈 文 | 零售圈 2025年夏季由😂美团、淘宝闪购、京东三大平台掀起的外卖三国杀引起的热浪，远远😀超过了肆虐全国的高温天气，这场外卖“0元购”补贴大战，以数百🙌亿资金为燃料的商战背后，是巨头们对即时零售生态入口的生死争夺🤔。在创造单日2.2亿订单峰值的同时，也成为了即时零售的标志性👍事件。餐饮到家在中国已经成为高度发达的市场，零售到家的潜力正⭐逐步显现。而遍布于街头巷尾、小区深处，为保证为3公里以内顾客👍提供30分钟送达“母舰”的前置仓，其重要性被提到了史上最高层🙌面，曾经被称为传统经销商转型、实体零售触网的较佳项目的前置仓😅，是否是一门长期延续的好生意呢？ 即时零售的起源和国内😡前置仓10年 即时零售业务模式由来已久，最早可追溯至互😀联网泡沫时期1996年成立于美国Webvan。Webvan自⭐建配送中心，提供生鲜、杂货送货上门服务。后募资近10亿美元，🤗1999年上市后首日估值达到79亿美元。由于在缺乏订单密度背😅景下激进扩张，公司于2001年破产倒闭，成为美国创业史上灾难😀级的失败。 在Webvan的灰烬中诞生出了Instac😁art与亚马逊当日配送业务。2012 年，Instacart😅从原来支持Webvan的风险投资机构中募集得资金。业务模式上🙌，用户线上下单，拣货员前往线下超市采购后配送上门。凭借轻资产😊快速扩张，成为国内众多创业者的模仿对象。 Instacart🌟于2023年上市，当前市值 117 亿美金。亚马逊吸收了部分🤩 Webvan 人才，2007年推出生鲜、杂货配送服务-Am😡azon Fresh，并于2014年进一步拓展当日达业务，推😂出 Prime Now—包括自营前置仓与平台型模式。 😴在国内，即时零售业务的探索是O2O 热潮的延续，2015 年🎉前后每日优鲜、京东到家、盒马等公司开启了早期的尝试。模式上分😅为两类：平台型模式，包括美团闪购、京东到家，饿了么等为第三方😘零售企业提供配送服务，模式上延续了Instacart的特征。😎 自营型前置仓模式，包括小象超市、叮咚买菜、朴朴超市等，在社😡区附近建立小型仓库，用户下单后骑手在 30 分钟左右送达。美🤗团于 2016 年加入探索，2018 年 7 推出独立品牌“😘美团闪购”，2019年1月上线美团买菜（后更名为小象超市）。💯早期碍于高昂履约成本，业务的市场潜力存疑。由于昂贵的配送成本😎，不少即时零售企业长期处于巨额亏损状态。2022 年在亏损超⭐百亿后每日优鲜走到破产倒闭边缘，2023年从纳斯达克摘牌退市⭐。市场对于零售到家业务的前景存疑，盒马前CEO 侯毅直言“前🤔置仓是伪命题”。 随着互联网企业对前置仓模式的深入探索🤗，从最初的试验阶段稳步过渡到模块化、专业化分工的阶段，在生鲜😀电商市场的激烈竞争中，前置仓凭借其高效的物流配送能力和灵活的😀库存管理，已经成为市场的一大分食者。在这一过程中，前置仓为消💯费者提供了更加便捷的购物体验，这种双向的促进作用为前置仓模式😂打开了更加广阔的发展前景。随着技术的进步和消费者需求的不断演🔥变，前置仓已不仅仅是一个简单的物流节点，而是将成为连接消费者🤯、商家和供应商的智能平台。 叮咚、朴朴、山姆们推开了前😁置仓的大门 叮咚买菜2024年财报显示：实现GMV 2🚀55.6亿元，同比增长16.3%；收入实现230.7亿元，同😉比增长15.5%。在Non-GAAP标准下，实现净利润4.2🚀亿元，同比增长8倍以上。叮咚买菜首次实现了全年GAAP标准下👍的盈利。在刚刚发布的2025年Q2财报，实现GMV65亿元，😊同比增长4.5%；营收实现59.8亿元，同比增长6.7%，N😊on-GAAP标准下的净利润为1.3亿元，较去年同期增长了2😍3.9%，同时在GAAP标准下也实现了1.1亿元净利润，同比😜增长59.7%。至此，随着连续实现11个季度的Non-GAA😎P标准盈利和连续6个季度的GAAP盈利，叮咚买菜已经毋庸置疑😂拥有了完全的自我造血能力。 展开全文 据公开报道🔥，2024年，朴朴超市首次实现年度盈利，年收入300亿元左右🎉，已超过叮咚买菜。在前置仓数量上，朴朴超市只有叮咚买菜的1/🤔3，2023年至今，其前置仓主要包括800-1000平方米的🙌大仓模型与1500平方米的第四代门店。 8月21日，沃🤯尔玛发布了2025Q2财报，沃尔玛中国净销售额58亿美元（约🚀合人民币416亿元），同比增长30.1%；可比销售额增长 2😀1.5%；电商销售额增幅达39%，得益于自提与配送服务以及第🙌三方平台共同拉动，数字化销售占比已超总销售额的50%，线上线😍下融合态势显著。其中，沃尔玛国际总裁兼首席执行官Kathry🤗n McLay对中国电商业务的增长提出了表扬：“在中国，我们😆又新开了33个前置仓和云仓，目前总数已达455个。这些仓让我😘们能在不到一小时内把商品送到顾客手中。因此，我们看到该业务持🔥续走强”。 无论是在本土生根发芽，以蜂窝状300平米-💯400平米布局社区的叮咚买菜前置仓，还是以1000平米以上覆🎉盖城市一区的朴朴超市，抑或是国内零售唯一超过亿元大关的沃尔玛😀中国，前置仓都是其盈利和增长的强劲引擎，也可以说前置仓模式迎🙄来了其创立以来的高光时刻。 巨头入局，意在近场取得先机🚀 据国信证券即时零售报告显示：即时零售的市场主要来自线😉下需求和远场电商需求的转移，当前阶段以线下商超便利、药店等业🚀态需求的线上化为主。2024年即时零售原生供给闪电仓规模约1❤️000亿元，占便利店市场大约22%，另据CCFA数据，202🥳4年样本便利店企业即时零售销售占比已经达到28%，超市Top👍100企业网络销售额占总销售的16.9%。据中康CMH，近两😘年药店O2O渠道占比持续提升，已从23Q1的3.5%提升至2😊5Q1的8.2%。 由此可见，此轮即时零售的爆发，分流😍的是原本线下实体店的的客群，同时，线下实体店，也为即时零售起👍到了前置仓能的作用，但实体零售是否能将即时零售作为增长的第二👏曲线呢，回答是否定的，因为，平台巨头们，根本不愿意分羹给实体😜零售商们。根据预测，2030年即时零售市场有望突破3万亿，复😆合增速达到25%，即时零售在线上电商中的渗透率将从6%提升至😁15.7%，日用、粮油食品、药品将达到30%的渗透率。 🤩 而同时，2024-2030年远场电商的规模将从1.23万亿👍增长至1.56万亿，复合增速降低为4.1%，仅略高于通胀带来😅的零售额整体增长，远场电商中的部分公司（例如当前就已经陷入增🌟长困境的货架电商平台）可能面临GMV下滑的风险。为此，各大平❤️台电商为何愿意花费百亿开启补贴大战，争夺流量入口的目的已现眼😡前，以即时零售的增量，在远、近两场取得竞争的优势。 多😂、快、好、省，变革中唯一的确定性 平台电商巨头们很清楚❤️，当前即时零售主要解决的是应急需求场景，满足用户对“快”的需😡求，与实体零售和远场电商所具备的“多”、“好”、“省”还有一❤️定的距离，主要是提升线下零售的线上化率。但随着应急需求场景基❤️本覆盖完毕，行业发展将进入深水区，即时零售的增长将抢夺更多的💯实体零售的客源，并开始抢占远场电商份额。 在取得即时零💯售的竞争身位的开端，各大平台也采取了不同的应对方法。在202👍4年的即时电商未来商业峰会上，饿了么提出要和品牌共同探索品牌😆近场官方旗舰店，品牌近场官方旗舰店指品牌或品牌独家授权代理商😘作为开店主体，自主运营且拥有货权的业务模式，截至24年末已开😁出超2万家有效门店，包括蒙牛集团每日鲜语、青岛啤酒、农夫山泉😴、和路雪、飞利浦、RIO锐澳等，并计划在未来3年内开出10万😍家。 淘宝闪购上线后目标是首先覆盖 200 家核心连锁品牌，🎉而已经拥有线下门店资源的品牌则获得更多曝光，目前如热风、小米😉、无印良品除了上线官方旗舰店外还上线了专区。5月闪购升级后，😡淘系内部所有和即时零售相关的业务将由淘宝闪购全面负责，饿了么😴全力协同。6月，阿里巴巴CEO吴泳铭发布全员邮件宣布饿了么并👍入中国电商事业群，向蒋凡汇报，饿了么与闪购进一步融合，以集群😡优势共同发力，在“多”上下足了功夫。 目前美团拥有大约😊1.5万综合闪电仓，以及2万垂类仓，而淘宝闪购则目前上线了总😆计约2万+闪电仓，美团在覆盖商家数量上的优势较为显著。过往美💯团有大量深度合作仓，商家仅在美团独家经营，不入驻其它平台，美😉团对深度合作商家进行补贴和扶持，如房租补贴、冷库补贴、流量扶😴持、数据分析赋能等。同时美团旗下拥有包括歪马送酒、松鼠便利、😁小象超市、快乐猴等，覆盖生鲜、酒水、商超便利等多个赛道，美团😉布局自营模式是满足“好”和“省”需求的重要一环。 而京🤩东发力则发力生鲜、餐饮供应链。京东七鲜超市布局多年，但仅有7😅0余家门店，25年开始加速前置仓布局，6月在京津区域密集落地😘18家仓店；京东首家七鲜美食MALL6月18日在哈尔滨开业，👏依托本地冷链和即时配送网络，为美食城“品质外卖+堂食”的模式😅提供支撑。京东外卖、即时零售、远场电商交叉销售和供应链优势，🙌将会在竞争中期显示其强大的竞争力。 不对称战争，小玩家😅没有取胜的机会 此前，前置仓并未像互联网市场的其他板块😅那样，被巨头所关注。2025年以来，美团闪购、淘宝闪购、京东😡秒送，先后加入即时零售大战，接下来，拼多多、抖音、小红书入局🌟，也将是大概率事件。如果面对的只是小象超市、盒马鲜生，叮咚买🙄菜、朴朴超市及目前遍布全国的中小前置仓们尚可与之一搏，但当小😢象超市、盒马鲜生、七鲜背后的美团、阿里及京东，甚至是整个电商🌟市场，都加入这场即时零售的战局之时，即使在局部战场取得的优势🤔，也无法阻挡全局天平的倾斜，原因很直接，即时零售大战的终极目😴标是，通过广告和补贴，影响用户认知，让消费者形成即时零售的消😅费习惯，构建半小时即时零售生活圈，而这个能力，只有巨无霸们能😁够实现。 这其中，生鲜、酒水等前置仓的核心品类，早已被😉即时零售巨头们视为破局关键，成为战火最汹涌的地方。叮咚买菜入💯驻了淘宝闪购和京东秒送，淘宝闪购和京东秒送也出现了朴朴超市代⭐买。这说明，这两家前置仓小巨头，也无法形成自成体系的生态。 😴 更加不对称的是美团牵牛花系统是数字化中台SAAS系统，🙌可以支持商家同时接入饿了么、京东等多个平台，截至2024年末👏已经服务了超过6万家门店，65%左右的前置仓在使用该系统。基😊于庞大的商家数据，平台能够最快掌握每个区域的爆品、表现突出的😉选品模型以及定价变化，帮助旗下自营品牌动态调整到最优商品结构🤯和制定针对性的竞争策略。当中小前置仓面对既当裁判又当选手的对😉手，取胜的机会又有几何。 结语： 当各个平台大佬🔥们纷纷入局即时零售的当下，处于防守态势的中小前置仓，唯一能做👍的只有“好”，做那些头部互平台暂时没去干、短期也干不好的脏活😢、累活，获得一定的生存空间。也希望叮咚买菜和朴朴超市们，守得😘住自己的核心竞争力，不要走“快递打车”和“Uber中国”的老😆路。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多