文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 🌟| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😉（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，😎9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45😘%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现🎉金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope😡nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约🤩义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨⭐文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新😅的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😆于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将💯因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202🙄7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此😆FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😘杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望🥳为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响👏，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😍对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😘OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0🥳0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹😘资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A🤗I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套😀50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI😡产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🙌融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 😴 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表😴示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open🤩AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😡在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，😅几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）😀签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope😢nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初💯，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2❤️5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 🎉 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😊，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这👏条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与🌟二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局😁，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者😅推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：🎉巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😅业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C🤯B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即😂估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿😍美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,🔥300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司🎉当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😅质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🎉盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，💯估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🎉发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆😅料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着😴巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😍00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角🎉兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😎；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，🤯这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I🔥NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼💯投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😉t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄🥳数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初🤩获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😀830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😁，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过😁，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，😀最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新😜高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😢高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：😡港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI🤯科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更🥳为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 😡 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2😢000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😊最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😊互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值😉蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😊域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模😡型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🥳基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开⭐始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年🙄出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😀AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open🤯AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的🙌收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估👍值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估⭐值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😂，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open😀AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，🤩一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😍增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😉必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效😀应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒🥳。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🥳、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市😢场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它😴们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先🤯减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将🎉加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🤗投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业⭐并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，⭐AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估😍值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开🤔启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作🤔为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核🙌心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🌟I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要🙌指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

跟大家讲三个我身边人的故事。 01 我在北京当记😊者时，有一个关系颇好的同事。 我跑财经口，她跑医疗口。🔥 有一次，同事为了写一篇关于医患关系的稿子，走访了很多😜医院。 调查时颇为困难，或被医生直接轰出办公室，或被患😅者怒骂一顿。 同事费了好大工夫才把稿子写完交给领导。 😁 当晚，领导怒气冲冲拨了一个电话过来，从标题到内容都奚落🤯了一顿。 原本就玻璃心的她哭得稀里哗啦。 这不是😆她第一次被骂了。 错了就挨骂，对了没赞赏，她越想越觉得😉待在这个单位没意思，直接卷铺盖走人。 辗转了几年，她也🤩没混出什么名堂来。 新公司，旧问题。 她每次辞职🤔的理由都是抱怨老板没人性，单位没人味。 02 第🥳二个人，我自己不熟，是朋友的朋友，她原本是一位音乐老师。 😎 这位音乐老师有两段婚姻。 第一段婚姻里，她自己的工😍作稳定体面，收入尚可，有钱有闲。 但刚结婚后，老公就让🔥她辞职，来帮忙打理自己的小生意。 她心里不愿意，但也不👍想违逆老公的意思，乖乖地过来帮忙。 从那以后，她既是工❤️作助理，也是行政，一个人身兼多职，每天忙得晕头转向。 😢老公却不感谢她的付出，反而觉得这个家是自己在撑着，对她总是百😜般吆喝。 然后这段婚姻结束了。 第二段感情里，老😢公十分大男子主义，家中大事小事都由他决定。 为了迎合老😡公，所有家务都由她负责。 为了新家庭的稳定，什么事都依😀着他，受了委屈，吵了架也总是自己先低头。 展开全文 😅 生活越过越小心翼翼，生怕惹对方不开心。 老公并没有🤔珍惜她的付出，经常在外鬼混。 她有些不明白，为什么每一😢段婚姻里被辜负、轻视，换了新的伴侣似乎也还是如此？ 0😅3 第三个人，是我毕业后在厦门的合租舍友。 他来😀自农村。 初高中，他去县城读书，因为自卑，都不敢举手发🤔言，更不敢上台讲话。 有一次，老师叫他起来回答问题。 😊 他因为紧张，讲话磕磕绊绊，但越磕越紧张，越想把话说快。😅 老师就安慰他：说普通话，尽量不要说方言哈。 实😅际上，他是用普通话回答问题的。 上了大学之后，公众场合🤯讲话成了他的梦魇。 英语课时，因为原本口语就不标准，再🙄加上紧张过度，每次他讲完英语，全班哄堂大笑。 直至毕业🔥后，入了职场，他最怕的就是当众讲话。 年终述职时，他就❤️焦虑，不是因为绩效不好，而是得上台发言。 小组开会时，🔥他会惴惴不安，得反复斟酌自己的话术。 他自己坦言道：因😢为不敢开口，错过了很多的机会。 04 为什么会说🙌这三个故事呢？ 这几年，我越发明白了一个道理：一个人反😢复经历的痛苦，都是未完的功课。 改变职场心态，是我的北😎京同事要完成的功课。 如果不改变，无论到哪家公司，她都🥳会觉得受到了委屈，永远干不好一份工作。 改掉讨好型人格😊，是那位音乐老师要完成的功课。 如果改不掉，只会再一次🤯遇到渣男，再一次在感情里受伤。 克服演讲的恐惧症，是我🥳合租舍友要完成的功课。 如果克服不了，会一而再地丢脸出🤯丑，会一而再地陷入窘境。 生活就像一场升级通关游戏。 😴 如果你无法攻克当下关卡，那么你将永远困于当下。 🎉一些痛苦反复出现，不是命运的捉弄，而是在提醒我们：这一关卡，😀我们还未通关。 博主@陈凡是一位创业者，可前两次创业都🤩失败了。 第一次被合伙人卷走资金，挖走了团队。 🙄第二次因为一位大客户拖欠资金不还，他资金没法回笼。 他😁一度归咎于自己时运不济，后面深刻反思了一下，才知根源是自己有💯一个毛病：容易轻信别人。 合伙人跟他称兄道弟，他直接让🤯合伙人总揽财务大权，且从不过问。 合作方各种奉承，嘴甜😎、承诺多，他二话不说就应了下来。 为什么第二次还会踩坑🙌？ 因为他还没吸取教训，还没悟透“不要相信人，要相信人🙄性”这一个道理。 那些你不曾解决的问题，一定会在某个人⭐生节点，再给自己上一课。 说白了，生活就像上学时的考试😅：这次作弊蒙混过关，下次还会遇到同类题目；这次空着不答，下次😆卷子上还会出现。 一直掌握不了解题思路，一直没答好，生🤩活就会一直给你打上红叉。 05 我认同一句话：凡🤯事磨你，皆为渡你。 痛苦的出现，不是为了折磨你，是为了😁让你看见，看见自己的不足，看见自己的人格缺陷。 时尚编🤩辑孙婵刚入行时，也经常被领导骂哭。 文章标题想得不好，👏领导会让她花一整天的时间去想；内容中有错别字，领导会截图到工😢作群里当众把她一顿骂；经常加班到深夜，完成了当天指定的工作任🤯务才能下班。 这种情况下，很多同事都选择了离职。 😢 那时，孙婵也想离职，可她转念一想： 如果是因为没有做❤️好工作辞职，那么今后的工作也会遇到同样的问题。 比如去⭐新的单位，也会因为工作没做到位被骂，因为能力欠缺所以得熬夜来😀赶进度。 问题没摆平，能力没提升，换哪儿上班都一样。 😡 所以她决定埋头工作，事事精益求精。 后来，她业务⭐能力越来越强，领导向她抛来橄榄枝，问她愿不愿一起出去创业。 🤔 生活为什么会反复让我们遇到相似的困境，其实本质上是一种😂成长反馈机制。 越是逃避，痛苦越会追着你跑；越是害怕，🥳问题越会反复出现。 直到你用新的行为模式给出新回应，生🥳活才会给到你成长正反馈。 人生，是一场修行。 不😍同课题，有不同修行。 当一个人真正审视自己，自洽了、正😍视了、解决了，这个课题的修行方可算得上圆满。 ▽ 🚀 最后说一个我自己的故事。 高中时，数学老师就苦口婆心😆地让我们做错题集，她说： 每一个错题就是一个知识点，把😉每一个错题都琢磨透，高考分数在130分以上就基本没问题了。 🥳 那时我不以为然，放着错题集不管，一味做新的试卷，结果是⭐同样的知识点一错再错。 其实人生也是一场考试。 😊反复经历的痛苦，是我放在一边不管的错题集。 这些错题，🤯是失分题，也是得分题，我们人生最后的分数，就看你在曾经做错过🤯的题上，最后拿了多少分。返回搜狐，查看更多