文 | 创业最前线，作者 | 张珏，编辑 | 蛋总 文😁 | 创业最前线，作者 | 张珏，编辑 | 蛋总 疫情😢检测红利消退后，体外诊断（IVD）行业近两年一直处在漫长的调🌟整期，不断有企业被淘汰出清。 在这之中，圣湘生物的20😜25年半年报显得格外独特：公司营收8.69亿元，同比增长21😀.15%，归母净利润1.63亿元，同比增长3.84%，与一众😉亏损或萎缩的同行形成反差。 事实上，近两年的圣湘生物，🤩并未幸免于这场行业下行的冲击：2023年营收暴跌超80%，2❤️024、2024年利润持续下滑。 而在公司今年的逆势发😜展背后，一个名字频频出现——卫哲。 2024年底，这位🌟前阿里巴巴CEO、嘉御资本创始人，被提名为圣湘生物董事候选人⭐，他的入局既带来了资本市场的关注，也引发了行业内的质疑。 😴 卫哲的到来，究竟会把这家传统检测企业带向何方？ 1💯、卫哲入局后半年，财报反转 7月底，体外诊断（IVD）👏公司圣湘生物发布公告，正式聘任55岁的前阿里巴巴CEO卫哲为🤔公司非独立董事。这位在中国互联网和资本市场摸爬滚打二十余年的⭐老将，首次进入一家以医疗检测为核心业务的企业。 早在2😍024年12月，圣湘生物就已经宣布提名卫哲为董事候选人。当时❤️卫哲在朋友圈公开确认，并表示与董事长戴立忠在战略方向上“高度🙄一致”，并“期待为圣湘生物成为世界级医疗巨头做贡献”。 🤩 1月21日，圣湘生物披露的2025年第一次临时股东大会决议😴公告显示，卫哲几乎以满票当选圣湘生物董事一职。 这种高🚀调、迅速的姿态，叠加他过往的经历和声望，使得这起人事变动在行🤔业内外引发了强烈关注。 卫哲的名字曾长期与阿里巴巴紧密👏相连。他2006年加盟阿里，担任CEO时主导了公司在香港的上😂市进程，2011年离开阿里后他创立嘉御资本，投出过多家新消费🤯和科技领域的独角兽。 嘉御资本的投资风格以激进和果断著😅称，但在医疗健康赛道鲜少涉猎。 直到2023年底，嘉御😍资本与紫牛基金共同成立嘉御紫牛医疗基金，专注于医疗健康产业早🤩期投资，重点投向医疗器械和先进生物技术项目。 基金成立🎉不到一年，卫哲便选择以董事身份进入圣湘生物，这也被外界视作他😂个人与嘉御资本在医疗领域布局的延伸。 对于圣湘生物而言🤯，这样的背景让卫哲的“空降”充满争议。一方面，他代表着资本和😘资源的注入，有助于提升公司在资本市场的关注度；另一方面，他并😊非行业出身，且和过往经历跨度不小。 展开全文 更🔥关键的是，IVD行业近两年普遍颓势，检测红利消退后，整个IV😘D行业遭遇断崖式下滑。卫哲在这个节点选择进入诊断检测行业，既😍带来了想象空间，也带来了不小的质疑声。 圣湘生物就是冷🙄淡行情中暴跌的典型：2023年公司全年实现营业收入10.07🚀亿元，同比下降84.39%；归属于上市公司股东的净利润仅3.😡64亿元，同比下滑81.22%。 2024年圣湘生物继😡续承压，实现营业收入14.58亿元，同比回升44.78%，看😴似有所恢复，但归母净利润却延续上一年的下降趋势至2.76亿元🙌，同比下滑24.23%。 也正是在两年内业绩持续低迷的😅背景下，圣湘生物做出了一系列动作，包括设立圣湘生物产业基金，😘试图在更广泛的生物医药、大健康等领域展开投资；以及引进卫哲至🚀董事席位上，不断释放寻求转型与合作的信号。 一番努力之😂下，2025年上半年，圣湘生物迎来久违的利润回升。 公😍司实现营业收入8.69亿元，同比增长21.15%；归母净利润😘1.63亿元，同比增长3.84%；扣非净利润1.36亿元，同😉比增长12.19%。 相比2023年的暴跌与2024年🤗的承压，2025年半年报无疑呈现出反转形势。那么，使业绩在短😂期内得以复苏的“主要推手”到底是什么？ 2、IVD行业😜低迷潮下的“例外” 过去两年，体外诊断行业进入了明显的💯下行周期。疫情期间被透支的检测需求逐渐恢复常态，行业增速随之😡放缓，不少企业不得不直面业绩的落差。 加之，集采政策加🚀速推进，形成了“国采+省级联盟”的格局，DRG/DIP按病种😉付费改革不断深入，进一步压缩了IVD产品的获量空间。 😎虽然行业出清在加速，但仍有上千家IVD企业在争夺有限的市场份😅额，马太效应愈发明显。 2024年，中国IVD市场规模😊约为718.9亿元，同比下滑15.8%，进入2025年，压力🚀并未缓解：上半年64家上市IVD企业中，营收同比下降的企业多🤯达51家。 2025年上半年，金域医学归母净利润亏损8😂481万元，应收账款余额高达58.7亿元，周转天数延长至25🚀5天。 同期，迈瑞医疗的IVD业务实现营业收入64.2😀4亿元，占公司总收入的38.4%，同比下降16.1%；毛利率😅为59.5%，同比下滑4.37%。 无论是独立实验室，😴还是高端设备巨头，诊断业务均难逃下行。在这样的背景下，圣湘生😡物净利润还能同比增长3.8%，显得格外突出。 然而，进🤗一步拆解圣湘生物的财务报表就会发现，这一增长并非来自IVD主🙄业复苏，而是源于并购资产。 今年1月，圣湘生物宣布以8🥳.075亿元现金收购中山未名海济生物医药有限公司100%股权❤️（后已更名为中山圣湘海济生物医药有限公司或“圣湘海济”），并🌟在当月底完成交割。 中山海济的主营业务是重组人生长激素🥳产品，公司成立于2010年，在国内属于较早一批进入该领域的企🤗业。其产品线主要覆盖短效粉针和水针，应用于儿童生长激素缺乏症😉、特发性矮小等适应症。 从市场格局来看，长春高新和安科🙌生物在生长激素领域长期占据绝对优势，两家合计市占率超过70%😡，中山海济属于第二梯队，更多依靠价格策略和渠道下沉来维持份额😊。 2023年，中山海济实现营收3.5亿元，净利润48🙌26万元；2024年前11个月营收4.08亿元，净利润1.0😴5亿元，盈利能力尚算稳定。 根据上述交易安排，原股东承🌟诺中山海济2025年和2026年净利润分别不低于1.4亿元和😊1.8亿元。 今年上半年，并表后的中山海济为圣湘生物贡😆献了2.4亿元营收、0.975亿元净利润。如果剔除这部分，圣🔥湘生物的主营业务营收反而同比下降12.27%，净利润同比下滑🚀近60%。 值得注意的是，这还是在海外业务大幅增长的加🙄持下取得的。 2025年上半年，圣湘生物海外收入同比增😅长超过60%，受益于在印尼、法国、菲律宾、加拿大等地设立的子😡公司和办事处。即便如此，也难以抵消国内IVD主业的下行压力。😅 此外，2025年公司中报销售毛利率为73.28%，看🥳起来依旧保持较高水平，但相比2024年中报的77.27%有所😊下降；2025年第二季度毛利率更下降至69.14%，意味着产😆品的盈利空间有所收窄。 与此同时，圣湘生物上半年公司销😡售费用达2.76亿元，同比增长23.67%，占营业收入的比值🤗为31.83%，处于较高区间。这都显示公司可能面临原材料成本😀上升、以及产品价格竞争的挑战。 3、是资本新故事，还是😁第二增长曲线？ 事实上，IVD行业的下行这并非中国独有😁的现象，而是全球趋势。 全球IVD巨头罗氏诊断部门在2🙌024年实现销售额144亿瑞士法郎（约合人民币1293亿元）😅，同比下降13%。为了应对下滑，罗氏在欧洲市场关闭部分检测产🎉品线，并宣布优化全球供应链。 无独有偶，雅培诊断业务2😁024年收入93.41亿美元（约合人民币664亿元），同比下⭐滑6.5%，公司在北美和拉美市场裁撤了部分生产岗位，并削减了😴研发预算，以控制成本。 这两家恰好还是圣湘生物在财报中🤗特意提到的同业巨头。因此不难理解，账上现金超过33亿元的圣湘😢生物为何急于寻找第二增长曲线。但问题在于，它所押注的方向是否💯足够稳固？ 据「创业最前线」观察，圣湘生物新整合的生长😅激素业务并非蓝海市场。过去几年，中国生长激素市场的扩容速度已😢有所放缓。 Frost&Sullivan数据显示，20🌟23年中国市场规模约为116亿元，2023年仅增长至约约13❤️5亿元，未来五年预计复合增速约12～13%。 且圣湘生😉物并购的中山海济的产品主要依靠短效针剂维持营收，而长效制剂正🙄在成为行业主流。医保控费与价格战进一步压缩空间，市场份额逐渐🌟向头部集中。 在这种环境下，中山海济能否兑现未来两年的😀业绩承诺仍有不确定性。 但若中山海济接下来两年能达成约🔥定的利润增长目标，此次交易估值将分别上调1.725亿元与2.😁2亿元。交易对价8.075亿元，本身溢价水平已不低，如果未来😅业绩兑现触发估值上调，圣湘生物的收购成本将进一步增加，也意味🤯着未来商誉减值的风险随之加大。 通过这次收购，圣湘生物🔥获得了从基因重组原液到水剂、长效制剂的生产体系，试图完善治疗🙄端拼图。 然而，检测与药品在销售模式、渠道建设、合规监🎉管上存在明显差异，两者的整合并非简单的财务并表。打通诊疗闭环🚀对原先业务较为集中的圣湘生物来说还有长路要走。 「创业🥳最前线」注意到，在主营业务上，圣湘生物越来越密集推出带有消费😢属性和科技感的新品。 例如2025年9月发布的Quan🤔tuMDx Q-POC 2.0核酸检测平台，将“30分钟完成😉上百靶标检测”作为卖点，强调多组学检测能力；在居家快检领域，🎉公司与京东、美团合作，推出HPV、呼吸道感染等自测产品，直接😆面向消费者。 这一战略方向与卫哲的影响密不可分。今年1🤩月，他在圣湘生物股东大会上直言，伟大的生命科技企业往往依靠“🤩杀手级”的消费级应用来成就自身，并举出辉瑞的伟哥、诺和诺德的🤔司美格鲁肽为例。 不过，消费级应用并不是圣湘生物独有的🙄故事。以HPV检测为例，公司今年上半年发货量达到469万人份😘，表现亮眼，但凯普生物、之江生物、万泰生物、达安基因等竞争对❤️手也在该领域深耕多年，且各自拥有技术特色和渠道优势。 😡财报中，公司还多次强调AI技术贯穿于多个核心业务领域，提升产🙌品竞争力并为接下来的发展奠定基础。 这也是卫哲带来的理❤️念：他认为AI在基于算法模型上的突破会对很多新品研发起到革命🎉性作用，也是将严肃医疗消费化的关键。 显然，圣湘生物力🥳图把自己从一家传统IVD厂商包装成“科技成长股”，与一众陷入😡亏损的同行拉开形象上的差距。 不可否认，卫哲的加入让这😢家传统IVD企业更具资本市场的想象力，但这条“AI+消费+出🤗海”的路径，究竟能否帮助圣湘生物脱颖而出，并摆脱IVD行业下🥳行的桎梏，还需要时间给出答案。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多