文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴😴文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特😜，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特🎉梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步😎 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，🎉泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话❤️题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出😡了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌💯TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公😴告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所😉主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在😉当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、🤗中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本❤️市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5🤯942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元😴，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来😎看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双😢重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资🤯料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门🤩店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于😁TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更👏全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP🙌 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩🤯集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从🔥招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了😊连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入😡分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛⭐利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为😊19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、🙄2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 😘TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿🙄元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9🌟月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1🥳5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 😜 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T🙄OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有😴相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比😘在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T🌟OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对😴两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T🤩OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T🌟OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，😅也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，🤗泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名👏创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，👏叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡😆泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，🔥从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，😉发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一😘大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 😎 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经😉在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富🙄瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后😍来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对🎉媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希😜望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看😘到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上🙌市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 🥳 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，😉带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛😴特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年😉上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%👏，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了💯都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量😆，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望😜。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 🌟TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡👏泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还😍有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前🙄面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T⭐OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通😀过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数🚀据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体😊量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股🤯书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8🙌亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净😁利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8👏亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛😊利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO👍P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20😉25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于🚀高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者💯虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 🥳 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡😢玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP😅路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛🙌利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP😜较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等❤️品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 😅 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡😘玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的🥳话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级🙌潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁🤯也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，😉潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯🤔特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场😴规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年😘均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后😘是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情👏绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻😍人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数😉据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核😴心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国😀的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合👏期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩😉赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追😂赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从😆最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样🎉的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智😜资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效😅应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的😊距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T🤗OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒❤️，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说🥳泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来😅说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮😊玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一🤩超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP😅 TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品💯牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来🚀越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像🚀泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有🥳IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮😅玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“😀果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”😊等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创❤️IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多👍个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛😂炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消🤗费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因🤔素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商🤔业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上😆有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在❤️赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为😴，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛👍特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T😴OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛😎特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]😅 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 🌟 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 🥳 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 伯虎财经，作者 | 路费 文 | 伯虎财经，作😘者 | 路费 这次苹果的新品发布有多成功？看媒体评论和🤩首销情况就知道了。 虽然iPhone17系列激活量还没❤️有公布，但是电商平台的预售成绩已经发布了。iPhone17 😢Pro系列和上一代相比销量增长了3倍，更夸张的是标准版的iP😆hone17，比上一代增长了8倍左右。 媒体的评价更加❤️简单粗暴。发布会后，几乎所有的媒体稿件都可以总结为同一句话：🌟牙膏挤暴了。 连友商高管卢伟冰也按捺不住发微博称赞，顺😁带再次拉高了对标尺度——小米的新一代旗舰跳过了小米16，直接❤️命名为小米17、小米17 Pro、小米17 Pro Max。❤️ 苹果这次的久违发力其实也是自身处境的映射。 2🥳024年是苹果在国内市场承压的一年，无论是挤牙膏的更新还是在🤔AI上的迟滞，都已经让一部分粉丝开始不满。Canalys数据😍显示，苹果2024年在中国出货量降17%，降至4290万部，😆而华为增加37%至4600万部。2024年，苹果整体营收虽增💯长，但大中华区仅增14%，占比从25%降至17%。 国😅内的安卓品牌更是早已对苹果的存量用户垂涎已久，纷纷推出了各自🤩的兼容苹果系统方案，谋求逐步吸纳苹果的用户群体进入自家生态。🚀 不过如果你要问，苹果这次是不是意味着苹果正在倒退回那🚀个令人期待的品牌？那倒不是，苹果不是返老还童了，它只是更能放😉下身段开卷了。 01 加量不加价 一个词概括苹果🌟这次更新的最大特点，莫过于加量不加价。 苹果在标准版的😍刀法一向为人诟病，比如iPhone 14系列更新了“灵动岛”😡和迟了好几年的息屏显示，但只有iPhone 14 Pro系列😴才能上岛。iPhone 15标准版虽然继承了上一代Pro版的🚀一些特性，如A16芯片和灵动岛功能，但也明显“砍掉”了如12👏0Hz高刷新率屏幕和长焦镜头等关键配置 。 但iPho🌟ne 17标准版堪称是最实惠的标准版iPhone。iPhon😢e 17标准版虽然没能用上新的主板架构，但是它有最新的A19😢芯片，有和Pro相同的屏幕，搭载4800万像素主摄+1200🚀万像素2倍长焦双摄组合，前置摄像头升级至了1800万像素。甚🙄至还有120Hz高刷。 当然，最关键的是，这款手机可以😘参加国补。 类似华为的退出成就了苹果，国补政策同样意外🥳的让苹果成为了最大赢家。618前夕，苹果直营的天猫Apple⭐ Store官方旗舰店在全国范围内上线国家补贴（国补），覆盖😡产品包括iPhone16系列、iPad、Apple Watc😎h及Mac系列，补贴比例最高达20%，再叠加以旧换新权益，原🙌价7999元的iPhone 16 Pro叠加平台券后最低只需🔥要5299元。降价迅速激发了用户的换机热情，根据TechIn😂sights的数据，618期间苹果的销量能占到总体份额的43😘%。 展开全文 为了继续蹭到国补的东风，苹果暂时🤯放弃了全球统一的定价策略，同样是256G内存的版本，港版的i🔥Phone 17标准版需要6899港币，但内地只需要5999😴人民币，卡在了补贴范围内。 如果说以上还属于产品和定价😡卷，那么上架抖音就是渠道卷。 iPhone 17全球首😉发前一周，苹果突然宣布入驻抖音商城。放到过去，苹果未必会这么❤️快的推进抖音渠道的拓展。 和其他所有知名品牌一样，苹果😁对于新渠道的选择一直比较审慎，因为渠道和品牌的调性关联很大。🔥在线下，苹果一直力图把每一个直营店打造成地标建筑，而线上，过😅去十年只有天猫拿到了国内唯一的Apple Store官方旗舰😜店。在数码3C品类占据绝对优势的京东也只是是首个线上授权渠道🤗。 即便抖音电商在过去取得了不错的成绩，但无论是3C数👍码品类还是知名品牌，都不是它的优势类目。简单举个例子，202😉3年9月，抖音就上线“Apple产品抖音官方自营店”，截至目👍前该店的iPhone 16 Pro Max累计卖出不到5万台😆，京东平台的销量则超过了300万台。 找抖音“带货”并😡不是什么一锤定音的关键决策，凑国补也绝非深思熟路之举。单纯是😂因为过去苹果抬头看着月亮就能有无数信徒们抢着送钱，而现在需要😡自己弯下腰数数，有没有钢镚从指缝落下没看着。 02 把🔥成本的牙膏挤爆 新机发布后，苹果迎来了股价暴跌。苹果“😂推荐一致性”指标降至3.9，为2020年初以来最低水平。D.😘A. Davidson将苹果评级从“买入”下调至“中性”。追😘踪苹果的分析师中，仅有55%推荐买入苹果。作为对比英伟达、微🥳软和亚马逊等大型科技股的买入比例都超过90%。 单从业😡绩来看，苹果仍然有非常强力的支撑，软硬件整合带来的优势越来越😎强。一个明显的例证是，以ITunes为代表的服务业务收入占比😘逐年提升。2020-2024财年，苹果服务相关收入的营收从5😀38亿美元增长至962亿美元，同期营收占比从19.6%提升至🤯24.6%，25财年第三财季进一步提升至25.6%。 😉问题出在预期上。 苹果的这套软硬件组合拳，根基是广大的🙄硬件用户。过去苹果之所以能在竞争激烈的手机行业保持独树一帜的😢品牌力，本质还是得益于创新能力带来的升维体验。 但一方🔥面，当下手机创新早已进入瓶颈。虽然iPhone 17 Pro🙌系列摒弃了延续了好几代的“浴霸设计，采用了横向大矩阵相机布局🚀，升级了相机像素，3nm工艺的A19 Pro芯片性能更强，同💯时把光学变焦倍数提升到了8倍，iPhone Air甚至破天荒😜的为了轻薄需求，调整了设计。但前者作为消费者很难又明显的体验😜革新，后者则为了轻薄舍弃了实用性。 甚至从产品的角度而❤️言，iPhone Air更像是一种试验品。在官方的宣传语之外🤔，iPhone Air还是苹果自研占比最高的机型之一，在此之🚀前苹果虽然试图挣扎，但还是无法脱离高通的5G基带芯片。而iP🤯hone Air不仅搭载了苹果自研的基带芯片C1X，还集成了😀苹果自研的Wi-Fi芯片N1。 2010年苹果和高通的😁协议显示，苹果每卖出一台手机，就要向高通支付手机售价的5%作😊为专利费。换句话说如果iPhone Air能够成功试验自研基🤯带芯片的可行性，就能给苹果在成本端带来巨大的提升。 苹⭐果在AI这个大机会上显得却非常谨慎。和谷歌等大厂相比，苹果不🚀仅没有公开的大规模投资AI，原本的AI团队也陷入了动荡。 🙌 苹果内部对于是否要大举投入AI举棋不定。据报道，软件主管🔥费德里吉认为AI并非移动设备的核心功能，更不愿因此影响iPh👏one、Mac等年度系统更新的开发节奏。这导致苹果面对Cha👏tGPT毫无准备。 这种“设备优先”的思路还导致了苹果🤔AI基础模型团队负责人庞若明的离职。今年初，苹果AI基础模型😍团队负责人庞若明拟定了初步开源路线图。但费德里吉担心开源会使😀苹果失去端侧优化的优势。前不久，庞若明加入了Meta的“超级🤗智能实验室，成为了硅谷的头条新闻。 另一方面，地缘政治😆的冲突正在为这家跨国公司的前景蒙上阴影。 虽然苹果目前🤗苹果的产品获得了豁免，但是仍然需要面对可能到来的高额关税。虽😆然苹果早前就已经开始着手分流供应链，把产能转移到印度等地。2🤔025年，苹果为响应“制造回流”的要求，宣布未来4年将投资6🚀000亿美元在美国建厂，这将带来巨大的成本压力。 届时💯苹果可能需要面对一个问题：要不要继续让利获得消费者，守住市场😜份额？ 03 写在最后 知名彭博记者古尔曼曾总结😘苹果为什么在AI能力建设上落后：一是缺乏明确的愿景，二是不清🔥楚如何才能与众不同、以及如何将目标付诸实践。 库克继任🔥后不是没有上马大型的开发项目，无论是头显还是汽车，苹果都投入😍了大量的人才和资金。但他们既没有像乔布斯那样坚定——汽车项目💯的成立很大程度上是为了让人才不流向其他公司，也过于考虑投产比😀——比起AI，现阶段能抓住的、能形成收入的产品才是他们最重视😂的。 这对于一家消费品公司是够的，但对于一家曾经改变过🤯世界的为大公司而言，显然是一种退化。 参考来源： 😍 1、远川研究所：《iPhone挤爆牙膏，苹果用自研换利润》😎 2、道总有理：《iPhone 17虽然大爆，但苹果的🙌“流量饥渴症”加重了》 3、36氪财经：《苹果，不想成🌟为下一个Intel》返回搜狐，查看更多