文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 🥳| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😜（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，😴9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45😉%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现🤗金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope😁nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😆义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨🤯文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新❤️的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔👏于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将🎉因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202👏7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此🥳FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😴杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望❤️为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响🙌，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场❤️对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😉OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0🙄0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹😜资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A😡I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套🙌50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI🙄产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🚀融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 😀 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表😁示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open🙄AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将❤️在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，😎几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）😜签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope😢nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初😂，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😊5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 😉 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😴，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这⭐条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与🤯二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局😘，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者💯推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：🤩巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😆业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C🤗B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即😅估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿🤔美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,🤗300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司😆当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本🥳质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩😡盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，👏估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开😡发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🤗料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着💯巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😁00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😢兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😂；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，🤔这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I🔥NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼😢投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😆t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄😴数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初😁获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😴830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目🥳，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过😉，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，😁最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新😢高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😢高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：😀港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI🔥科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😆为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 😘 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2👍000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮🌟最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😅互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值❤️蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领🙄域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模😡型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🤩基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开😂始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年😡出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😎AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open🤯AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的🤔收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估🙌值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估❤️值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😘，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open😘AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😡一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😀增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场⭐必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效😊应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒🚀。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金👏、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市😆场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它🤯们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先⭐减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将🌟加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🤔投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业😆并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😢AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估😂值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开⭐启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作😴为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核🔥心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🤗I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😉指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

规模2520亿澳元的澳大利亚未来基金宣布，已适度减持美国资产⭐转投德日，同时增持包括黄金在内的大宗商品，并称将密切关注特朗😆普对美联储的施压行动。 澳大利亚规模达2520亿澳元（💯约合1660亿美元）的主权财富基金——未来基金（Future🤩 Fund）表示，已削减在美国市场的敞口，并正密切关注美国总🚀统特朗普对美联储的施压行动。 未来基金宣布其截至6月的❤️年度回报率达12.2%，是政府设定的6.1%的目标的两倍。首😍席执行官拉斐尔·阿恩特（Raphael Arndt）于周二接🙄受电话采访时告诉记者，美国资产仍是该基金最大持仓类别，但市场🚀波动和政治不确定性已促使其削减了美国资产敞口。 阿恩特😆指出，此次“适度减持美国市场资产”是“为实现投资组合多元化而🙌进行的调整”，目的是将资金转向德国、日本等估值相对更具吸引力💯的市场。 阿恩特说：“我们最感兴趣的地区是欧洲大陆，尤😅其是德国，该国政府已经宣布了一些刺激和投资经济的措施....😅..多年来，我们一直在把资金转移到日本，这两个市场似乎都比美👍国或澳大利亚股市便宜。” 阿恩特认为，特朗普对美联储的⭐一系列攻击——包括试图解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa C😍ook）、呼吁降息等，目前尚未影响到美联储的独立性。 😎“我们正密切关注此事。我认为这一问题至关重要，但目前来看，美😅联储似乎仍在独立运作，”阿恩特表示，“这是当前极具关注度的话❤️题——不仅我们在关注，许多对冲基金经理现在也在重点关注。” 😁 此前，澳大利亚主要养老金机构对此事持不同观点：澳大利亚🎉超级养老金（AustralianSuper）的首席投资官上周😎淡化了相关担忧，而澳大利亚退休信托基金（Australian😡 Retirement Trust）则部分因特朗普对美联储的😜施压，已减持美国国债持仓。 根据周二发布的最新数据，未👏来基金约三分之一的投资组合配置于发达市场和新兴市场股票，其中😍有651.3亿澳元投资于发达市场，占该基金总投资的四分之一。🙌这一数字高于2024年同期的468.3亿澳元。该基金本年度1😍2.2%的回报率，超过了上一年度9.1%的收益水平。 🚀阿恩特指出，尽管市场存在波动，股票资产仍实现了稳健回报。他补😍充称，基础设施类资产表现“异常出色”，对冲基金投资组合也录得🤔强劲收益。 阿恩特还表示，未来基金已增持澳元计价资产，🙌以“应对通胀和汇率波动风险”。 澳大利亚政府去年更新了❤️未来基金的投资授权，要求该基金考虑加大对住房、能源、基础设施😆项目等“国家重点领域”的投资。 阿恩特称，未来基金还在😅“多元化配置发达市场货币及大宗商品（包括黄金）的敞口”。返回🤩搜狐，查看更多