文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😴| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文👏（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，💯9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45🎉%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现😂金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🚀nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😍义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨❤️文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新🤩的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😅于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将🤗因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202😀7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此😉FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😘杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望🎉为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响👏，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😎对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G🥳OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0😡0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹😁资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A👍I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套🌟50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI🤯产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠😊融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 😁 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表🥳示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open🔥AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将💯在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，👍几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）🙄签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope⭐nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初😊，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2💯5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 🎉 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😡，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这🙌条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😍二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局🤯，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者😜推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：❤️巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😡业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C😎B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即🤔估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿😍美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,🤔300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司👍当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😆质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🙄盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，👏估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🔥发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🔥料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着🤩巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0🤗00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角🙄兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😎；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，😴这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I😊NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼😴投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou🙄t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄😎数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初🎉获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😎830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😎，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过🙌，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，🥳最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新😡高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最🙄高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：🤯港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI👏科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😍为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 😴 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2🌟000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮🚀最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😁互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值😘蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领🤯域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模🚀型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根😆基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开👏始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年😁出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😢AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open⭐AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的🥳收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估😎值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估⭐值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😢，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open🤯AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，🥳一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😡增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😅必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效🤔应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒😅。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🌟、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市🙄场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它👍们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先🙌减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😘加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的😉投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业😅并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，⭐AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估😴值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开😢启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作💯为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核😊心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🎉I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😅指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 即时刘说 文 | 即时刘说 在Labub👏u爆火时，它甚至被市场炒成了 “收藏品”，一位经济领域的大佬🌟和我聊起这事时直言：把 Labubu 当收藏品炒作，本质是个🤩伪命题。大佬给出的理由很明确 ——Labubu 更偏向潮流消😎费品，它的市场价值多靠情绪价值和资本投机撑起来，既没有收藏品😂该有的 “系统性稀缺性”，也缺乏足够的IP深度。 聊到😂这个 “伪命题”，我不由联想到了即时零售行业里的闪电仓—— 😡它现在似乎也面临着类似的 “认知疑问”。 目前即时零售😅平台端公布的市面上闪电仓数量超 5 万家，但依我和很多行业同😢仁的观察判断，真实仍在落地运营的数量恐怕没这么多；更关键的是😆，即便按这个规模算，整个行业里的闪电仓品牌也只有数百个，市面🤩上绝大多数闪电仓其实都是加盟模式，其中真正符合商业逻辑、具备👏可持续性的品牌，或许寥寥无几。除了惠宜选的仓店数突破2500😊 家，其他绝大多数一线闪电仓品牌，比如小柴购、乐购达、优购哆😴、快客达等品牌仓店数在几百家左右；至于更多小品牌，仓店数甚至😊不足 20 家。 所以，刘老实认为有必要和大家一起讨论❤️：当下的闪电仓加盟，到底是不是又一个 “伪命题”？ 传👏统加盟的四大门槛，闪电仓能跨过几个？ 传统的品牌加盟模🤗型通常建立在四个基础之上，这也是品牌放加盟需满足的核心条件：😡 成熟的商业模型：即有品牌直营店验证这一商业模式的可行🚀性和盈利性； 一定的品牌性：即便品牌目前仍不具备品牌力😘，后续也要加强对品牌的打造； 较强的运营能力：总部需具🌟备全流程支持系统和数字化运营工具； 一定的供应链能力：🤩很多品牌本质上主要依靠供应链盈利（如瑞幸、蜜雪冰城等）。 😁 但放眼当下的闪电仓市场，绝大多数品牌似乎难以达标： 🙌 首先，缺乏经过充分验证的直营模型。仓店品牌虽多，但有些仓店😡甚至都没有自己的直营店，加盟后往往是能 “摸黑过河”； 👍 其次，品牌建设几乎为零。目前，消费者认的是平台标识（美团闪😀购、淘宝闪购、京东秒送），而非仓品牌本身；且目前即时零售平台🙄用户主要依靠搜索商品关键词购物，特定到某闪电仓品牌购物的占比😡相对较少； 再次，运营支持系统薄弱。尽管大多数品牌都提😎供运营服务，并赚取加盟商的销售抽点，但很多品牌在选品、定价、😂动销策略等关键环节仍缺乏精细化管理； 最致命的是第四点😘：供应链能力缺失。绝大多数闪电仓品牌没有自己的供应链，更无自🤩建中心仓，加盟商的货源大都来自 1688、拼多多等平台，导致😜商品质量参差不齐、同质化严重。 其实并非大多数闪电仓品🤩牌不想做自己的供应链，而是先天条件不足。 展开全文 🤗 闪电仓与便利店、餐饮等传统实体加盟存在本质差异：闪电仓做🙌的是线上半径生意（多为 3-5 公里），其密度天花板非常低。😎即便在北京、上海这样的超大型城市，同一品牌目前也很难支撑超过🎉100 个仓店同时健康运营，这也切断了绝大多数品牌方打造自身🔥供应链的想法。 然许多品牌也在平台没有区域保护机制的情😍况下进行全国招商加盟，导致区域内卷加剧、单仓盈利困难；这种 😘“一套货盘打全国”的模式，显然难以适应不同区域的消费差异。 😍 可以说，除了极少数品牌自建仓配体系外，绝大多数闪电仓在🤗供应链端几乎毫无壁垒—— 而这恰恰是加盟模型中最核心的盈利来😎源之一。 面对这些问题，我们需要思考：这是商业模式本身🔥的问题，还是行业发展的阶段性问题？对此，市场存在两种不同观点😉： 有观点认为，闪电仓仍处于早期发展阶段，目前的问题并🙄非模式缺陷，而是行业尚未进入成熟期。正如电商早期一样，混乱与🔥整合是必经之路，随着市场出清和资本筛选，最终能留下的品牌或将👏建立起真正的供应链和运营能力。 也有不少人和我持相同看🌟法：如果绝大多数参与者始终依赖低质货源、缺乏品牌认知、只能在🎉平台流量红利中 “薅羊毛”，那么闪电仓加盟很可能只是一个 “😆看起来很美” 的伪命题。因为它吸引了很多并非真正的创业者，而😜是追逐风口的投机者入局 —— 正如 Labubu 的炒作逻辑😅一样，情绪和资本驱动之下，缺乏可持续的根基。 所以，我🙌们不必急于给闪电仓加盟是否是伪命题下定论，但必须提出更尖锐的🎉核心疑问： 1、在没有供应链控制力的情况下，闪电仓品牌😅究竟靠什么为加盟商提供长期价值？ 2、是走区域为王的精❤️细化运营之路，还是继续走全国招商加盟的扩张之路？ 3、💯平台政策一旦变动（如抽成比例或流量分配调整），对平台依赖度极🙄高的闪电仓该如何生存？ 4、如果消费者只认平台、不认仓❤️品牌，那么加盟的 “品牌溢价” 究竟存在于哪里？ 5、🤩闪电仓要想提升单量，除了卷价格，增加sku外，是否能找到真正💯的解锁钥匙？ 6、闪电仓是否适合搞私域，又如何打造自己🙄的私域？ ...... 这些问题并不容易回答，但😉却值得每一个参与者深思。闪电仓是否将成为即时零售的基础设施，❤️抑或只是资本助推下的又一波泡沫？答案可能要在未来两三年内才能🔥真正浮现。而在那之前，保持清醒的批判性思考，或许比盲目入场更🙌加重要—— 尤其是对行业小白而言。 对此，你有什么高见🤯，也希望在评论区和刘老实一起互动讨论。返回搜狐，查看更多