谁在为AI的狂欢埋单?
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文 | 财华社,作者 | 毛婷 文 | 财华社,作者 👏| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😍(ORCL.US),股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久,🥳9月24日,甲骨文宣布发行180亿美元债券,利率介于4.45😡%-6.10%之间,主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现😀金股息或回购。 值得留意的是,尽管该公司预计,在Ope😘nAI等数百亿AI合约的推动下,有4,550亿美元的剩余履约😂义务(RPO),未来收入预期十分可观。但要满足这些需求,甲骨😅文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支,建造37个新❤️的多云数据中心,这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😢于9月24日发布评级报告,认为甲骨文的2026财年资本开支将🚀因为激进的OCI(云基建)扩张计划而增至380亿美元,202🙄7财年进一步增至600亿美元,并于2028财年到达顶峰,因此🤩FOCF(自由经营现金流)缺口将显著扩大,进一步加重该公司的😀杠杆压力,为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级,评级展望🚀为负面,意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😘,甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场🎉对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文,谷歌(G💯OOG.US)5月份也成功发行50亿美元债券,利率介于4.0👍0%-4.30%之间,苹果(AAPL.US)同样在5月发债筹🔥资45亿美元,也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A❤️I原生巨头xAI,今年7月完成50亿美元债务融资,同期还配套😴50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI❤️产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资,中游独角兽靠🔥融资覆盖运营成本,下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 😊 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元,而OpenAI表😴示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😘AI与多家上游供应商订立了服务协议,例如与甲骨文签订协议,将💯在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案,👍几个小时前据报与云服务商CoreWeave(CRWV.US)😊签订65亿美元的合作协议,以获取后者的算力支持。然而,Ope🤩nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初🚀,OpenAI再融资83亿美元,而在3月时其已从风投处筹资2🥳5亿美元,OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 😘 从实际收益来看,AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😊,整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血,而投资者正是这💯条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫:一级市场的狂欢与❤️二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局😅,一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化,共同将投资者😎推向风险边缘。这种狂欢看似无关,实则形成了“价值泡沫闭环”:😎巨头的高市值为独角兽提供定价锚点,独角兽的融资热潮又反推巨头😡业绩预期,最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C😢B Insights的数据,当前全球有498只AI独角兽(即😀估值在10亿美元以上的未上市公司),合计估值或达到2.7万亿😘美元,有100家为2023年之后成立的公司,此外还有超过1,😉300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司🤗当中,有大部分都未实现正向现金流,但估值高昂,完全脱离商业本😂质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩😴盘堪称典型。2023年,该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元,🤩估值一度逼近10亿美元,其主打产品是一个基于AI技术的应用开🤗发平台,号称能实现无代码快速开发,但后来被前员工或合作伙伴爆🤗料,实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序,背负着😁巨额债务,其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😀00万美元。 这类悲剧并非个例,AI图像生成领域的独角😡兽Stability AI于去年就穷途末路,被指欠下1亿美元😡;AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是,😆这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔(I😘NTC.US)的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼😴投钱”,本质是FOMO(Fear of Missing Ou😘t,错失恐惧症)情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄🥳数倍,例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初😴获得了130亿美元融资,估值从3月时的615亿美元飙升至1,❤️830亿美元,短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😘,就可能失去客户的资金(LP),这让它们宁愿投错,也不能错过🥳,这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮,但是当潮水退去,😆最终承受损失的还是LP。 二级市场方面,当前美股屡创新😁高主要由英伟达为首的大型科技股引领,其中英伟达的市值和估值最🥳高,主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈:😂港股龙头的硬核破局》一文中提到的,美国AI巨头相对于港股AI😂科技公司的估值溢价,本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更🎉为乐观,而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 🌟 泡沫破裂会由谁埋单? 从18世纪英国运河热潮到2👏000年互联网泡沫,历史反复证明:私营资本主导的技术投资狂潮😆最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年🔥互联网泡沫破裂时,纳斯达克指数暴跌近80%,数以万亿美元市值❤️蒸发。2025年初,因为DeepSeek的颠覆性出现,AI领😆域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模😎型训练技术与更低的算力成本,直接冲击了OpenAI的商业化根😡基,并凭借更低的企业版定价,迅速抢占全球市场份额,这让资本开😡始重新审视“技术垄断溢价”的合理性,也导致美股科技股在上半年🥳出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等🤔AI龙头的“权重拉动”,而在它们背后推动需求的也包括Open🤩AI等AI初创企业,如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的😎收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润,那么其高昂的估🤯值会被调整,其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估😂值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”🥳,英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长,本质上建立在Open⭐AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上,😁一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩,将会动摇“AI行业持续高⭐增长”的预期,而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上,市场🥳必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值,最终形成连锁效😆应,动摇整个二级市场的“价值锚点”,其他科技巨头也将应声而倒😉。 需要注意的是,各大公募基金、被动型基金、主动型基金🤗、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股,而且这些在当前被市😊场视为具有增长吸引力的巨头,是不少杠杆资金的“心头好”,当它😢们的估值遭到下调时,重仓的主动管理基金(例如对冲基金)将率先😜减持,被动指数基金将因权重调整被迫跟进,杠杆资金被强制平仓将😀加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的😀投资者。 泡沫之外:理性投资的破局之道 AI产业❤️并非毫无价值,正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头,🙌AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言,关键在于穿透估🤗值迷雾,找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开⭐启的“港股100强”评选,恰为投资者提供了这样的价值锚点。作😊为聚焦港股市场的权威评选,其将以业绩真实性与成长可持续性为核😉心标准,挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🙄I赛道上,这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要🥳指南。返回搜狐,查看更多
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