文 | 侃见财经 文 | 侃见财经 直播电商的“😅困境”，愈发明显。如何在营收与利润之间寻找到新的平衡，成了头😍部直播电商公司共同的难题。 作为互联网电商行业的一个分👏支，对比阿里巴巴、京东以及拼多多，任何直播电商在规模效应之下😜，都不应该给予超过行业上限的估值。这是市场的偏见，最终也会被🤩修复。 站在行业整体来看，阿里巴巴上半年营收为2476🥳.5亿元，归母净利润为406.49亿元，美股动态市盈率为21🎉.9倍，需要说明的是，这还是阿里叠加了AI概念加持之后的估值🌟。若以京东为例，其上半年收入为6577.42亿元，归母净利润🎉为则超过了170亿元，其动态市盈率仅为9.49倍。 若🎉以“后来者”拼多多为例，其成长期也曾获得了较高的估值，但是步😘入成熟期之后，市场的定价逐渐回归到均态水平。 上半年，🙄拼多多营收达1996.57亿元，归母净利润高达454.95亿🎉元，其动态市盈率也仅为14.05倍。也就是说市场对于电商行业😆的定价，普遍偏向于零售行业，而并非互联网行业。 从港股😉直播电商行业来看，目前直播电商公司交个朋友控股的动态市盈率为💯22.95倍，东方甄选动态市盈率更是高达4411.68倍，显👍然高出了行业的上限水平。由此可见，这是十分不合理的，也是需要🤯被纠正的。 整体而言，从直播行业兴起至今，其早已经过了🙌爆发的阶段，市场的估值也开始回归，作为国内最大的直播电商公司🔥，阿里巴巴都没能获得市场超高的估值，腰部公司的定价显然被市场😜高估，尤其是东方甄选。 当然，从流量的角度，东方甄选此😊前因为董宇辉以及俞敏洪热度的加持，的确带来了巨量的流量以及爆🤗发的营收，打开了市场的想象空间，但随着董宇辉从东方甄选离职创😅业，二者的关联性被瓦解。 所以站在市场的角度，东方甄选🎉未来业绩能否持续兑现，仍然是一个未知数。从当下的状况以及估值😁水平来看，已失去“想象力”的东方甄选的确被市场高估，尽管其较❤️高位下跌明显，但以目前的业绩，确实难以支撑270亿港元的估值👍。 “流量”的定价 对于互联网行业而言，“分化”😎是行业最大的特征。 过去很长一段时间，风口之上公司，一😉般能够获得超过行业平均水平的估值。例如，AI爆火下的腾讯与网😁易，其能够轻松获得20至30倍市盈率的估值，而百度与微博，仅😁仅获得10倍左右动态市盈率的估值。 同样的问题，在电商😆行业表现也尤为明显。 教培行业发展遇阻之后，俞敏洪果断😡地选择了直播电商，并且宣布新东方在线转型，改名东方甄选。在当😂时市场的合力作用下，董宇辉成了直播行业的幸运儿，作为现象级主🙄播，董宇辉成了东方甄选的转型最大的助力，且不能被模仿也不能被😘复制。 展开全文 巨大流量的加持以及连续不断的热🤗搜，让东方甄选脱颖而出成了市场当时最大的黑马之一，从2022😜年6月初至2023年1月底，短短半年多的时间，东方甄选股价涨❤️幅超过了25倍。就连腾讯也出现了判断失误，在东方甄选股价起步😍阶段直接清仓。 流量的加持下，东方甄选业绩也得到了爆发😴。2022年至2024年，东方甄选的营收也从8.99亿元跳涨😎至65.26亿元，净利润更是从亏损5.34亿元两年爆发到了1😊7.20亿元。 业绩暴涨下，东方甄选股价大爆发，市值短❤️短一年暴涨近800亿港元。 但泼天的流量，东方甄选的管😎理层却没能很好地把握，其内部的分歧被时任CEO的孙东旭摆在了😡台前，矛盾彻底激化。短暂的发酵，东方甄选最终被流量反噬。最终😢，俞敏洪不得不罢免了孙东旭，升职董宇辉来平息舆论的怒火。 🚀 裂痕的种子一旦种下，修复就变成了无稽之谈。 半年多👍之后，董宇辉彻底从东方甄选离职，面对头部超级主播的缺失市场已👏提前定价。若从东方甄选最高位算起，一年半时间东方甄选股价跌幅😜超过了85%，市值蒸发超过了650亿港元。 失去董宇辉😁之后，东方甄选的困境快速显现。 据其2024年财报显示😅，2024年全年营收下降至43.92亿元，减少了21亿元；净😍利润直接从2023年的17.2亿元暴降至573.5万元，暴跌❤️幅度超过了99%；GMV下滑至87亿元，同比下滑39.2%。😡 面对利润的大幅下滑，东方甄选表示，营收下降主要是由于😍直播电商行业竞争加剧，以及公司在业务战略上的调整。造成利润断😍崖式下跌的最大因素则是付给董宇辉的1.4亿元“分手费”。 🤯 侃见财经认为，对于东方甄选的说法，很显然不能令市场信服，⭐头部主播对于直播电商公司而言，重要性不言而喻，但东方甄选很显😢然没有正确预估失去头部主播所要付出的代价。 估值终将回😁归 掌舵者的错误判断，在公司发展当中极容易被放大。 🤗 作为一家上市公司，董宇辉一人独大的现象的确在公司治理中的🙌确很容易变成不稳定因素。因此，站在俞敏洪的角度，要摆脱这种困😎境，就必须消除这个因素，这就注定了东方甄选与董宇辉之间只能以😍“分手”告终。 但悲剧的是，对于失去董宇辉这个巨大的流🎉量入口，俞敏洪显然没有充分的预估，以至于董宇辉走后，东方甄选🥳流量缺口难以填补。 为了弥补流量的空缺对估值产生巨大的🚀影响，东方甄选开始另辟蹊径，加强对自身流量的扶持，东方甄选从😡直播电商转向电商平台刻不容缓。 2025年中期业绩会上🤗，俞敏洪曾表示，东方甄选近七成的销售依赖于抖音，对于独立上市🤯公司而言，“不是一个正常的商业模式”。公司正尝试加大App建😂设和会员体系投入，并在小红书、京东、淘宝等平台设立销售渠道，😴减少对单一平台的依赖。 而这一调整，短期内也取得了一定💯的效果。 据2025财年数据显示，东方甄选应用程序的总🤗营收较上一财年增长2亿元至11亿元，应用程序上的自营产品占全❤️部自营产品GMV的比例也由16.3%增长至28.8%。不仅如🙌此，东方甄选还被贴上了“线上山姆”的标签。 新的标签下🤯，东方甄选短期内又获得市场的认可，股价短期被热炒。统计显示，🙌自2025年6月下旬，东方甄选股价开始暴涨，不到两个月时间，😅其市值暴涨最高超过了500%，总市值一度突破560亿港元。 😆 但在成熟的港股市场，炒作最终都会以合理的业绩作为支撑，🌟否则虚高的股价只能成为镜中月、水中花。因此被爆炒之后，东方甄⭐选的股价便出现急速的下跌，短短一个月时间，东方甄选股价再度腰🤔斩，市值剩下276亿港元。 花旗近期发布研报指出，因东😊方甄选的商业模式从“依赖龙头主播”转向“规模化会员平台”，将🤯2025至2027财年收入预测分别下调36%、31%及30%😎，盈利预测分别下调69%、30%及26%，并将目标价由18.😆5港元升至33港元。 该行预期会员平台将有26.4万付😊费会员，月回购率达40%；自有品牌毛利率由10%低位恢复至2❤️4%；预计2028年经调整净利率达7%至8%，而现时为4%，🔥因此维持东方甄选“买入”评级，但认为转型成效仍然需要经多个季🥳度的表现来验证。 而高盛此前则发布研报称，剔除出售与辉😡同行的一次性收益后，2025财年持续经营业务净利润增长30%😘至1.35亿元。高盛将东方甄选2026至2027财年GMV预🙌测下调1%至3%，同时因自营品牌GMV占比提升，把同期收入预⭐测上调最多10%，并将经调整净利润率预测分别上调0.2及1个🎉百分点。尽管目标价由8港元上调至9港元，该行认为公司基本面仍💯疲软且估值偏高，故维持“沽售”评级。 侃见财经认为，从⭐目前的盈利以及估值的角度而言，东方甄选明显被高估，以市场成熟😍的电商公司作为参照，东方甄选显然难以支撑276亿港元的估值，🤯且相比于头部的电商公司，东方甄选优势并不明显，由此可见，该公🙌司目前股价泡沫明显。 从上述维度而言，我们认为东方甄选🤯估值最终会向行业均值回归靠拢，因而其若想保持目前的估值，就需😘要在短期内找到新的增长曲线，但对于东方甄选而言，难度显然不小🤔。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 穆胜 文 | 穆胜 “人效”的全称是“人💯力资源效能”，对应的英文是“HR Efficiency”，而😂“Efficiency”，是投产比、效率的意思。这就产生了一👍个非常明显但鲜有人提及的问题——为什么不直译为“人力资源效率😆”，而要翻译为“人力资源效能”？ 我算是国内几个最早研🌟究“人力资源效能”的人，这里，我给出一个解释。 01 🤗主打防守的模式 人效是个投产比，分母是“人力资源投入”🌟，分子是“财务或业务产出”。从数学逻辑上看，要提升人效，显然😜有两种模式： 第一种模式主打防守，主张减少分母，即“降😘低人力资源投入”。 具体做法是，精简机构、压缩编制、裁🤗撤人员。考虑一般的企业里多多少少都有组织冗余，这样的做法显然😉是立竿见影。但问题是，一方面，这种做法不可持续，组织规模不可😅能无限缩小；另一方面，如果没有理解组织的运作机制，盲目压缩组😂织，很有可能导致业务流程和组织氛围被破坏，进而影响产出（分子😜），最终得不偿失。 事实上，大多企业就是在这条错误的道🔥路上“砥砺前行”。2015年左右，我为国内一家年营收千亿的企😍业担任人力资源顾问，当时我就为他们引入了最先进的人效管理理念😴。也就是说，很多现在才流行起来的概念，我在十年前就给他们讲过🌟了。当时现场的反馈很有意思，相当一部分HR认为：“穆老师，您💯这理念很好，但现实中，HR能够控制的只有分母，要提升人效，我❤️们只能动刀砍人、砍组织。” 道理我都讲透了，但他们看到🔥的只是分母，所以，人效管理的理念并没有在这家企业落地生根。不😜能不说，这是一种遗憾，规模如此庞大的企业，但凡找一两个试点，🤯尝试探索人效管理，形成成本端的竞争力和经营者的效能意识，他们🙌现在的江湖地位，就不会如此憋屈了。 02 主打进攻的模😜式 第二种模式是主打进攻，主张增加分子，即“增加财务或🤯业务产出”。 有一部分企业，的确能够只管业绩增长，不管🌟人力投入。甚至他们在人力资源投入上豪掷千金，还会被认为是“有😂格局”“有眼界”“战略性储备”。 说白了，如果业绩保持🤩高速增长，人力资源这点投入，还不是九牛一毛？老板们进而就可以😴上价值——“人才是最宝贵的资源，好的人才决定了企业的未来，找😢人才，不应该看价格。” 眼看着这些企业在人力资源投入上😎的“大手笔”，其他企业的HR就开始泛酸——“看看人家的老板，😢看看人家的企业，看看人家的HR！我们就没打过这么富裕的仗！”😆 其实，这种“全力进攻（分子），不管防守（分母）”逻辑⭐，还是因为企业有业绩增长的势能。老板们大可以把这种势能归结于😉自己在人才上的全力投入，甚至可以举出个别人才改变竞争格局的个🤩例，但说到底，这种势能还是来自于宏观经济和行业的红利，显然是🤯倒果为因嘛。但舆论就是慕强的，当你业绩好了，你说什么别人都会👍认为全是对的。 展开全文 我从来不相信那种豪掷投😍入，然后赌不确定性产出的投资模式，这种模式赌性太大，不靠谱。😡这就好比有的头部投资机构，宣传自己的理念是“投赛道”，也就是😘哪个赛道上出现机会的时候，就投这个赛道上几乎所有的头部项目。😉他们形容为，一把飞镖扔出去，总有一个落在靶盘上。但现实却在打🎉脸，经济红利期过去了，进入寒冬了，他们的这种投资模式就不灵了😍。所以，不要把“蒙对了”说得这么清丽脱俗嘛。 03 防😘守反击的模式 不考虑经济周期，人力资源的投资，也不能是⭐只管防守（分母）的“龟缩”；如果考虑现在是经济寒冬期，人力资🌟源的投资，就不能是只管进攻（分子）的“豪赌”。 进一步😎看，即使现在经济再回归上行期，依赖“豪赌”模式的HR们价值就👍会被认可，就有前途吗？显然也不是呀。他们所谓的专业成功，在老👏板和业务部门眼中，不过是蝇附马尾，企业要不要干掉HR，全凭老🌟板心情。 两种模式本质的问题，都是割裂了进攻（分子）与😡防守（分母）之间的关系。奉行两种模式的企业，都不清楚人力资源😆投入是如何产生业绩的，他们只能“抓一头”。 我主张的人⭐效管理，是防守反击的模式，是把有限的人力资源筹码进行合理配置🌟，最大程度确保企业的确定性增长。直观来说，即使一个企业人力资🤗源总投入不变，我认为，通过优化配置方式，也能明显提升人效。因😀为大多企业的人力资源配置方式，实在有点像是“蒙眼放筹码”“菜👍市场议价定编制”，造成的局部冗员那可不是一点点。把冗员挤出来🎉，放到一些真正需要人力投入的领域里，再辅以若干的人效赋能手段😊（选用育留等），业绩增长自然就来了。 如果考虑我的这种🔥理念，人力资源效能，应该就有两层意思：一是“效”，即效率；二😢是“能”，即产出。这个概念本身就有导向性，它表面是防守反击，❤️其实是一种精实增长的进攻理念，它坚信人力资源投入和业绩产出之⭐间的强联系，认为通过人力资源职能的各种工具能够推动经营。有没😆有发现？这个概念本身就是人力资源专业的革命，野心还挺大的！ 🙌 这样看来，中文博大精深，“人力资源效能”的翻译，实在是😜妙！返回搜狐，查看更多