文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😂| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😀（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，🔥9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45😎%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现💯金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope⭐nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约👍义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨🙄文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新🥳的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔⭐于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将⭐因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202🤯7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此🤯FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的💯杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😢为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响⭐，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场🥳对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😂OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0😂0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹😴资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A😅I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套😘50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI🙄产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠😘融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 🤩 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表👏示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😁AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😎在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，🤔几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）😡签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope👍nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初👍，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😴5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 😂 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入🤗，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这⭐条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与💯二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局🤗，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者🤗推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：💯巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😘业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C❤️B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即🚀估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿🔥美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,👏300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司👏当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😎质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩😁盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，🚀估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🤩发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🎉料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着💯巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0👍00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角🙌兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元🤩；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，😊这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I😅NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼😢投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😎t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄🔥数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初❤️获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😢830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😊，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过🙌，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，😡最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新🚀高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最🤩高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：❤️港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI🤩科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更⭐为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 😴 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2😉000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮⭐最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😴互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值🤯蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😡域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模🙌型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🤗基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开🙄始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年🥳出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等🥳AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open🎉AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的😎收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估😊值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估😡值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”🥳，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open😴AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，❤️一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高🚀增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场❤️必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效😉应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒😀。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🚀、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市😂场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它🌟们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先🙄减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😴加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的👏投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业🙄并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😆AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估😅值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开😅启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作🚀为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核😀心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🚀I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要🥳指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

新兴市场动态 1、马来西亚积极推动《东盟数字经济框架协😉议》达成实质性成果 在2025年世界经济论坛东盟数字经😊济商务对话会上，投资、贸易及工业部秘书长拿督海里尔指出，作为😜全球增长最快的区域之一，东盟需通力合作推进数字化转型，通过D🚀EFA等区域重点倡议，打造充分释放数字潜能、统一而紧密的数字🤔共同体。马来西亚积极推动落实东盟数字经济框架协议（DEFA）👏，马来西亚投资、贸易与工业部长 Tengku Datuk S😘eri Zafrul Abdul Aziz 日前表示，马来西🎉亚已完成两个重点经济成果（PEDs）的谈判，分别为《东盟-中⭐国自由贸易协定》（ASEAN-China Free Trad😂e Agreement，ACFTA）和《东盟货物贸易协定》（🙄Asean Trade in Goods Agreement🤩，ATIGA），预计将于10月签署。 2、沙特阿拉伯或👏将取消外资持股上限规则 据报道，沙特阿拉伯正考虑对外资😡持股规则进行重大调整，或将取消当前针对上市公司的外资持股上限😜。根据现行规定，外资持股比例不得超过49%，而新规可能允许外😆资投资者持有上市公司多数股权。根据彭博社的报道，该规定可能在😊2025年底前实施。摩根大通和 EFG Hermes 的分析😍师表示，如果规则发生变化，新投资可能超过 100 亿美元。酋🙌长国迪拜国民银行（Emirates NBD）代理研究主管兼首😉席经济学家 Edward Bell 表示，据资本市场管理局一😀位董事会成员透露，沙特阿拉伯正考虑将上市股票的外资持股上限提😂高至超过现行的49%。允许外资持股份额的增加将增加沙特阿拉伯😊上市股票对更多被动投资者的吸引力，并增加其在全球基准指数中的👍份额。 3、越南拟出台直播带货新法 越南工业与贸❤️易部提出电商法律草案，正处国会常务委员会讨论阶段，预计10月😀提交国会审议，旨在规范直播带货等线上活动，提升市场透明度并保⭐护消费者权益。草案要求国内外卖家、直播带货者等经VNeID数🚀字平台实名认证，平台需承担核实与实时监测责任；禁止虚假宣传，⭐联盟营销需建追踪机制。 4、刚果(金)以配额制替代钴出🤯口禁令 刚果(金)结束钴出口禁令，改为实行出口配额制度😴，预计配额规模不足以满足下游需求，钴资源供应趋紧。我国企业加🥳速开拓海外钴资源开发、回收等多元化供给渠道。刚果(金)钴矿储❤️量全球占比 55%，产量占比 76%，我国精炼钻产量全球占比😴约八成。现货市场钻产品报价上涨部分企业暂停报价，观望为主。刚🌟果(金)将允许出口逾1.8万吨钴，配额将根据企业历史出口量比😅例分配。中国企业需积极开拓印尼钴资源，寻求多元供给迫在眉睫，🌟资源回收行业更具商业性。 平台动态一览 1、亚马😢逊扩大多渠道配送服务（MCF）覆盖范围 ，向SHEIN、Sh🤩opify和沃尔玛商家开放服务 日前，据亚马逊官网披露🔥，该平台正式宣布其第三方物流产品——亚马逊多渠道配送服务（M😅CF），将扩展覆盖范围，向SHEIN、Shopify和沃尔玛🙄平台的商家开放服务。此前MCF服务已助力eBay、Etsy、😴Temu和TikTok Shop等其他销售渠道的商家实现配送👏。得益于和亚马逊物流（FBA）共享库存池，MCF服务能够赋能🤯卖家简化配送流程，通过现有物流渠道增加销售额，并迅速在新的平😎台开展业务。这大幅降低了企业在其入驻的各个平台都需要单独布局😂履约能力所耗费的时间和成本投入，为商家提供了更快捷的解决方案🙌。 展开全文 2、TikTok Shop美区黑五😎和秋促报名正式启动 TikTok Shop美国站已正式😴开启秋季大促及黑五活动的报名通道，并推出三项核心权益升级：首🚀先，平台将以全额优惠券替代商家部分出资，仅收取1%的服务费（🔥在有效订单结算时扣除）；其次，报名商品将自动激活GMV Ma❤️x广告计划并进入大促模式，以提升其曝光率和转化率；最后，商家🎉可以在活动价格的基础上设置额外折扣。此次大促面向中国内地、中😜国香港及美国的商家开放，商家需通过卖家中心的营销入口提交商品🤔，同时关注价格审核和折扣灵活调整机制。 3、Shope😢e越南和泰国站点物流佣金上涨 Shopee跨境店宣布，😂将自10月1日起提高越南站点南宁仓订单的佣金费率，从9.82❤️%调整至12.17%。同时，标准渠道与快速渠道的SLS物流成🎉本也将进行同步调整。至于泰国站点，自11月1日起，南宁仓的佣🤗金将在原有9.63%-11.77%区间上调至16.05%-1🚀8.19%。部分SLS物流渠道费用也将在10月1日同步更新。🚀此次调整适用于南宁仓店铺和一店多运店铺中的相关订单，卖家需登🔥录企业微信查看完整费率表，并利用藏价工具及时调整商品定价，以😁避免因藏价不足而造成经济损失。 4、Temu再度刷新黑🚀五大促纪录，预热阶段提前至十月上旬 Temu官方宣布，😆其美国站黑色星期五大促将于10月9日14:00正式启动预热，😉持续至11月29日15:59结束，全周期长达51天，再次刷新😆了Temu黑五大促持续时长的纪录。本次大促分预热期（10月9🥳日-11月1日）和活动期（10月31日-11月29日）两阶段🔥，平台统一设置八折与八五折两档优惠。对比2024年的黑五大促😊，今年Temu的促销周期整体延长了4天，启动时间提前了11天🔥。 5、速卖通推出“超级品牌计划” 对标亚马逊 😂阿里速卖通启动“超级品牌出海计划”，用品牌在亚马逊一半的成本🎉，实现更高成交。此举被视为对亚马逊发起正面挑战，争夺中高端品🥳牌。速卖通的首批目标是瞄准2000个品牌。根据品牌所处阶段的🤔不同，速卖通将其划分为三类——潜力品牌、成熟跨境品牌和国际大😀牌，并针对性地推出定制化解决方案，覆盖品牌全生命周期。速卖通😉为此还成立了一支专门的团队，定位为品牌的“服务顾问”。 🤩 6、TikTok美国新方案：合资公司仅负责数据、内容安全 😁 当地时间9月25日，美国总统特朗普签署行政令，批准了一😉项TikTok交易协议，并明确协议的基础条款。根据行政令，T🤗ikTok的美国应用将成立一家新的合资公司。这家新的合资公司👍将由美国人持有多数股权。知情人士称，TikTok美国运营方案🥳将主要包含两个主体：字节跳动TikTok美国公司（BD Ti🥳kTok US）由字节跳动100%持有，也是新方案中的主体运⭐营公司，将负责TikTok美国业务的商业及相关运营活动（电商🤔、品牌广告等）、TikTok全球互联互通及产品和工程技术支持😎等。另一个主体为TikTok美国数据安全合资公司（TikTo😡k USDS Joint Venture），将负责TikTo🤔k美国数据安全、内容保障、软件保障及相关本土业务；该公司将引😢入外部投资人增资扩股，字节跳动将持股19.9%，仍为其最大单🌟一股东。 热门行业观察 1、机构：上半年全球消费🌟智能摄像头累计出货6665万台，同比增长2.7% 9月❤️23日，国际数据公司（IDC）最新报告显示，2025年第二季🙄度全球智能摄像头市场（包含消费级室内和室外摄像头，含运营商渠❤️道）出货3278.4万台，同比增长0.9%，其中亚太（不含中🤩国及日本）、美国、加拿大市场已经出现同比下滑。2025上半年🤯，全球消费智能摄像头累计出货6665万台，同比增长2.7%，😎其中拉美市场同比增长26%，为全球增长最快区域；中国智能摄像🙄头市场出货2359.2万台，同比增长3.1%，增速逐步放缓。😍 2、巴西零售策略调整：2025年黑五投资减少 圣诞季💯成为利润增长的核心 9月24日消息，巴西零售业在202🚀5年的策略发生了重大变化，多家零售商计划减少黑色星期五的广告😂投入，将营销资源重心转向圣诞购物季。巴西零售领袖协会（CND💯L）执行经理Daniel Sakamoto表示，此举旨在防止😢黑五促销对圣诞季高利润空间的侵蚀。尽管黑五依然是电子产品销售🥳的高峰期，但消费者对折扣的敏感性有所下降，部分商品甚至出现了😜价格先上涨后下降的现象。 服务生态动向 1、多哈👍哈马德国际机场携手北京大兴机场，共促卡中航空联通 多哈😘哈马德国际机场与北京大兴国际机场签署姊妹机场谅解备忘录（Mo🌟U），在卡塔尔航空与中国南方航空的合作伙伴关系，以及卡塔尔民😉航局（QCAA）与中国民航局（CAAC）签署的谅解备忘录基础😉之上，深化航空合作。卡塔尔机场管理与运营公司（MATAR）与🤩北京首都国际机场集团有限公司（大兴机场运营方）将共同推进合作🎉项目，共建全球枢纽典范。目前，哈马德国际机场已通航中国9座城🥳市，经多哈可连接全球120多个目的地。北京大兴则成为南航继广😊州后第二个通往多哈的直飞门户，补充卡塔尔航空与厦门航空的航线😂网络。 2、寻汇SUNRATE正式接入Google P🤯ay 9月26日，全球支付与财资管理服务商寻汇SUNR❤️ATE正式宣布，其商务卡产品已成功接入Google Pay，😴支持全球企业用户直接通过安卓设备完成付款，享受更高效、更安全💯、更便捷的支付体验。通过此次集成，寻汇SUNRATE商务卡持🙌卡人可将卡片添加至Google Pay，在线下门店、应用程序👏及线上平台轻松完成非接触式支付。依托Google Pay强大🔥的安全与隐私保护机制，企业在全球范围内不仅能安心交易，还能体❤️验更顺畅的结账流程。3、DHL宣布恢复美国包裹运输服务 全球🙄物流限制逐步缓解9月24日消息，DHL宣布将在未来几周内恢复👍其美国包裹运输服务。此前，由于特朗普政府实施的关税政策，全球😡物流受到了显著限制，发往美国的国际包裹数量骤降了81%。DH👍L董事会成员Nikola Hagleitner表示，目前已获😂得更加明确的美国海关新流程信息，美国方面的透明度有所提高，这🔥为运输的恢复创造了有利条件。 海外政策异动 1、❤️欧盟拟改革隐私法规，或终结网页「同意 cookies」弹窗 ⭐ 据 POLITICO 报道，欧盟委员会正计划对 200😆9 年修订的《电子隐私指令》进行重大调整，意在减少网页上泛滥😊的「同意 cookies」弹窗。该指令要求网站在向用户设备写😂入 cookies 前必须征得同意，除非这些 cookies👏 属于「提供服务所必需」。多年来，这一规定导致用户频繁面对弹🤔窗，习惯性点击同意，反而削弱了隐私保护的实际效果。欧盟方面正😘在考虑允许用户在浏览器等统一位置一次性设定 cookies 😘偏好，或为「技术必要」及「简单统计」类 cookies 免除😎同意要求。 2、越南要求超1000美元跨境支付需上报，🚀2026年生效据 《越南投资者》报道，越南央行要求银行😘从今年 11 月开始报告每笔 5 亿越南盾或以上的国内转账，🤗以加强反洗钱监管。新规定还涵盖跨境支付，要求向监管机构报告 🥳1,000 美元或以上的交易。金融机构必须在 12 月底之前👏调整其内部系统和流程，然后于 2026 年 1 月 1 日全🤗面合规生效。 【信息来源】AMZ123、DHL、东方财🔥富网、界面新闻、澎湃新闻、沙特人、钛媒体APP、新华社、亿邦🙄动力、亿恩网*根据字母排序 图片来源：AI / 网络返回搜狐👍，查看更多