谁在为AI的狂欢埋单?

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文 | 财华社,作者 | 毛婷 文 | 财华社,作者 🥳| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😉(ORCL.US),股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久,🙄9月24日,甲骨文宣布发行180亿美元债券,利率介于4.45🙌%-6.10%之间,主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现😀金股息或回购。 值得留意的是,尽管该公司预计,在Ope❤️nAI等数百亿AI合约的推动下,有4,550亿美元的剩余履约😉义务(RPO),未来收入预期十分可观。但要满足这些需求,甲骨🎉文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支,建造37个新🎉的多云数据中心,这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😆于9月24日发布评级报告,认为甲骨文的2026财年资本开支将👍因为激进的OCI(云基建)扩张计划而增至380亿美元,202🤗7财年进一步增至600亿美元,并于2028财年到达顶峰,因此😡FOCF(自由经营现金流)缺口将显著扩大,进一步加重该公司的😉杠杆压力,为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级,评级展望😉为负面,意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响🤩,甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场🌟对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文,谷歌(G😢OOG.US)5月份也成功发行50亿美元债券,利率介于4.0😉0%-4.30%之间,苹果(AAPL.US)同样在5月发债筹🤗资45亿美元,也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A🙌I原生巨头xAI,今年7月完成50亿美元债务融资,同期还配套😘50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI😎产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资,中游独角兽靠🤯融资覆盖运营成本,下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 🤔 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元,而OpenAI表🙄示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😀AI与多家上游供应商订立了服务协议,例如与甲骨文签订协议,将😀在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案,🙄几个小时前据报与云服务商CoreWeave(CRWV.US)😴签订65亿美元的合作协议,以获取后者的算力支持。然而,Ope🥳nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初🙌,OpenAI再融资83亿美元,而在3月时其已从风投处筹资2👏5亿美元,OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 😘 从实际收益来看,AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😡,整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血,而投资者正是这😡条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫:一级市场的狂欢与❤️二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局😴,一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化,共同将投资者👏推向风险边缘。这种狂欢看似无关,实则形成了“价值泡沫闭环”:❤️巨头的高市值为独角兽提供定价锚点,独角兽的融资热潮又反推巨头👏业绩预期,最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C😴B Insights的数据,当前全球有498只AI独角兽(即👏估值在10亿美元以上的未上市公司),合计估值或达到2.7万亿🙄美元,有100家为2023年之后成立的公司,此外还有超过1,😢300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司💯当中,有大部分都未实现正向现金流,但估值高昂,完全脱离商业本😁质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🙌盘堪称典型。2023年,该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元,🤗估值一度逼近10亿美元,其主打产品是一个基于AI技术的应用开🚀发平台,号称能实现无代码快速开发,但后来被前员工或合作伙伴爆🚀料,实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序,背负着😢巨额债务,其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0🤩00万美元。 这类悲剧并非个例,AI图像生成领域的独角🤯兽Stability AI于去年就穷途末路,被指欠下1亿美元🎉;AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是,🥳这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔(I🎉NTC.US)的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼🤔投钱”,本质是FOMO(Fear of Missing Ou💯t,错失恐惧症)情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄😎数倍,例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初😅获得了130亿美元融资,估值从3月时的615亿美元飙升至1,😜830亿美元,短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😡,就可能失去客户的资金(LP),这让它们宁愿投错,也不能错过😡,这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮,但是当潮水退去,🙄最终承受损失的还是LP。 二级市场方面,当前美股屡创新😅高主要由英伟达为首的大型科技股引领,其中英伟达的市值和估值最😴高,主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈:🤗港股龙头的硬核破局》一文中提到的,美国AI巨头相对于港股AI😡科技公司的估值溢价,本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更🤯为乐观,而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 😢 泡沫破裂会由谁埋单? 从18世纪英国运河热潮到2🌟000年互联网泡沫,历史反复证明:私营资本主导的技术投资狂潮😜最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年🎉互联网泡沫破裂时,纳斯达克指数暴跌近80%,数以万亿美元市值😡蒸发。2025年初,因为DeepSeek的颠覆性出现,AI领🙌域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模🤗型训练技术与更低的算力成本,直接冲击了OpenAI的商业化根👏基,并凭借更低的企业版定价,迅速抢占全球市场份额,这让资本开😅始重新审视“技术垄断溢价”的合理性,也导致美股科技股在上半年😅出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等🔥AI龙头的“权重拉动”,而在它们背后推动需求的也包括Open😴AI等AI初创企业,如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的🚀收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润,那么其高昂的估🌟值会被调整,其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估🔥值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😀,英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长,本质上建立在Open😅AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上,🤯一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩,将会动摇“AI行业持续高👏增长”的预期,而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上,市场😍必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值,最终形成连锁效😅应,动摇整个二级市场的“价值锚点”,其他科技巨头也将应声而倒🤔。 需要注意的是,各大公募基金、被动型基金、主动型基金😅、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股,而且这些在当前被市🤩场视为具有增长吸引力的巨头,是不少杠杆资金的“心头好”,当它😘们的估值遭到下调时,重仓的主动管理基金(例如对冲基金)将率先😁减持,被动指数基金将因权重调整被迫跟进,杠杆资金被强制平仓将⭐加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🌟投资者。 泡沫之外:理性投资的破局之道 AI产业🤯并非毫无价值,正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头,😜AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言,关键在于穿透估😎值迷雾,找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开😀启的“港股100强”评选,恰为投资者提供了这样的价值锚点。作😎为聚焦港股市场的权威评选,其将以业绩真实性与成长可持续性为核🥳心标准,挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🥳I赛道上,这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😊指南。返回搜狐,查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 公司研究室,作者 | 宋志平 竞争是市场经济的🔥灵魂。不少人误认为,要竞争就不可能合作,市场竞争就是“你死我🤗活”的丛林法则。 其实,竞争有好坏之分,良性、有序的竞🙄争是好竞争,而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值,恶🤔性竞争毁灭价值。 2024年7月30日,中共中央政治局🤩会议指出,要强化行业自律,防止“内卷式”恶性竞争;2024年🥳12月,中央经济工作会议进一步提出,综合整治“内卷式”竞争,🔥规范地方政府和企业行为;2025年《政府工作报告》也强调了综🤗合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追😊求低价格的过度同质化竞争,不仅会导致产品价格和企业利润下降,🌟还将影响上市公司的市值,进而影响资本市场以及上证指数等,所以🤔必须综合施治,化解重点产业结构性矛盾,促进产业健康发展和升级🤯。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命❤️线,必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的,是客观的🙄,企业只能适应。 但事实是,市场价格往往是由卖方进行恶🥳性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下,企业之间常大😆打价格战,结果价格大幅下降,全行业亏损,没有一个胜利者。 😘 在买方市场中,产品供大于求,市场已从供给制约转为需求制约💯。在这种形势下,企业再去增加产量,不仅不能摊薄固定成本,反而🙌会增加变动成本,致使流动资金紧张。更为严重的是,产能过剩引发❤️企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争,极大地压缩了企业的利润👏空间,甚至导致亏损。 举个例子,卖20万辆汽车比卖10🥳万辆汽车的单位成本更低,表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩😆经济背景下,生产10万辆汽车能卖得出去;生产20万辆汽车,就😍有10万辆卖不出去,不但没有真正降低每辆汽车的单位成本,还会🤩占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取😀了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜😜,因为市场这时本来就在萎缩,企业放量销售完全是逆市场操作。理🙄智的做法是竞争各方尽量合理地减产,在降价上慎之又慎,用减产保😘价的方式渡过难关。 水泥行业的启示:限电保价 2😘011年下半年,由于电力供应紧张,再加上节能环保的需要,浙江😁、江苏等地方政府对工业企业采取了分期分批控制用电的措施,这些😡企业中也包括水泥企业。一开始,不少水泥企业跑到电力局,希望不😆要拉闸,后来大家发现拉闸限电后,水泥价格竟“因祸得福”,每吨🤔涨了100多元。虽然水泥产量少了一些,但是利润提高了许多。2🎉011年,整个水泥行业的利润竟破天荒地超过了1000亿元,这😁种增长确实得益于限电。 这件事提醒我们:过去把竞争焦点🔥放在量上,价格不停地往下降,企业赚不到钱;现在减量了,企业反😢倒赚了很多钱。可见,行业的主要矛盾是价格,不是量,而且在供大🤗于求的情况下,想放量也放不了,因为这时的水泥产品价格弹性更是😉微乎其微。 通过这一年,大家认识到,影响企业效益的是价😂格,影响价格的是供需关系,这就把逻辑讲通了。量多不赚钱,量少🙄才赚钱,要想取得可观的利润,就不能盲目地靠放量降价,而是要进⭐行产销平衡,以销定产,稳产保价。可以说,限电事件对水泥行业来🌟说既是一场市场教育,也是一场价格教育。 构建“价本利”⭐新模式 面对“量本利”的失效,我们创造性地提出一种全新🚀的盈利模式:价本利。“价本利”模式不再将企业的盈利核心立足于🥳产量的增加,而是实行“稳价、保量、降本”的六字方针。 🤩它的基本要义有两点:一是通过稳价保价手段,使价格处在合理的水😂平区间,使它不严重偏离产品的价值;二是控制一切应该控制的成本🤩。 “价本利”是从传统的“量本利”发展而来的,并不是对🎉“量本利”的否定,而是针对行业关键矛盾的转化提出的新模式。 🙄 在供大于求的背景下,“价本利”重构合理的价格体系,不是🤯围绕“增量”压价销售,而是围绕“稳价”以销定产、降本增效,维😘护区域市场供需平衡。 “价本利”追求的是稳定价格,不滥⭐用市场支配地位,让市场有序化,不漫天要价也不恶意杀价,在市场😡、客户、竞争者都能接受的情况下追求价格理性化。 (来源😂:《硬道理》,作者系中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展🚀研究会首席专家。)返回搜狐,查看更多

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