文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 👍| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文🤗（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，😅9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45🤗%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现🙌金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🙌nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😢义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨🙄文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新👍的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😍于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将😜因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202👏7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此😂FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😘杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望🤩为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响🔥，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😡对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G🥳OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0🙌0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹🥳资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A👍I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套😴50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI😎产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🌟融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 🤗 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表🙌示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😴AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😡在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，😜几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）🤯签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope👍nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初😉，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😘5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 🔥 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😅，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这🔥条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😡二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局👍，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者😉推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：👍巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头🤗业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C😘B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即🌟估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿🙄美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,🤗300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司😀当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本🙄质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🤗盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，😎估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🌟发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🙄料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着🤗巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😎00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😁兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元🤗；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，🙌这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I😡NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼😡投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😂t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄🤯数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初😴获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,🚀830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😜，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过👏，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，🤗最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新🤩高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😘高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：😂港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI😂科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😉为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 🤗 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2🤩000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😊最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年👍互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值👏蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😀域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模❤️型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根😴基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开⭐始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年😂出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等🤩AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open🙄AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的👍收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估😎值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估😜值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”🔥，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open🔥AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😁一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😉增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场💯必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效🤔应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒😜。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金😜、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市🥳场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它😎们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先😜减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😀加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🤔投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业🤩并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😆AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估🙄值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开🌟启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作😜为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核🤗心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🤔I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😁指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 互联网怪盗团 文 | 互联网怪盗团 张雪🎉峰在各个互联网平台的账号均被禁止关注了。按照其工作人员的说法😜，“正在反省”——这个说法很暧昧，信息量可大可小。不过，出事😍的只是张雪峰的大号，其各种小号仍然在直播、发视频，公司运营似🤔乎也仍然在持续。所以可能还存在转圜的空间，或许“反省”一阵子🙌又回来了，而不会像某些其他顶流一样永久消失。当然，这都是目前👏的猜测。 我不太清楚张雪峰会“反省”多久，但是对他这个😴人，还是有一点研究的。我认为他成名的奥秘就在于：充当了数千万🔥家长乃至广大网友的“嘴替”。更具体地说，他其实是打着“专业价😀值”的旗号，为网友提供情绪价值。让网友在精神上舒服了、“爽到😅了”，其中一部分人就会爱屋及乌，花大钱去采购他提供的“专业服😜务”。 对于张雪峰的言论，我印象最深刻的有两条。第一是😢他宣称“新闻学专业没前途”，缺乏技术含量、没有就业前景，不值😴得填报。第二是他声嘶力竭地劝高三学生“抓住最后三个月时间努力❤️”，“用三个月的努力换一生的回报”。这两个片段都非常具备传播😉价值，被切片传播了无数次。不过仔细研究一下就会发现，它们几乎😉不包含任何专业信息，仅有情绪价值： 早在十几年前，新闻❤️学专业的就业前景就不太好了。一边是新媒体的崛起，另一边是传统🥳媒体基本不再提供“铁饭碗”；新闻学毕业生不容易找工作，并不是😴什么新奇的秘密。只要在网上稍微搜一下或者问问熟人，就能找到无👍数鲜活的证据。 高三学生“努力一阵子、受用一辈🔥子”，更不是任何新鲜东西，二十多年前我读书的时候就有这话了。🤔随便一个学校的高三老师都能说出这种话。讽刺的是，现在学历贬值🚀，高三学生付出努力能否受用“一辈子”，已经要打一个很大的问号🙌了。 早在十几年前，新闻学专业的就业前景就🤗不太好了。一边是新媒体的崛起，另一边是传统媒体基本不再提供“😴铁饭碗”；新闻学毕业生不容易找工作，并不是什么新奇的秘密。只😎要在网上稍微搜一下或者问问熟人，就能找到无数鲜活的证据。 ❤️ 高三学生“努力一阵子、受用一辈子”，更不是任何新鲜东西，🤩二十多年前我读书的时候就有这话了。随便一个学校的高三老师都能😆说出这种话。讽刺的是，现在学历贬值，高三学生付出努力能否受用😊“一辈子”，已经要打一个很大的问号了。 为什么这两段毫🔥无技术含量的言论，能成为张雪峰的“高光时刻”呢？因为他提供了🤔足够的情绪价值，为足够多的网友充当了“嘴替”。先说第一条：很🤔多网友出于各种各样的原因，对于新闻媒体，以及在其中从业的记者🤗、编辑，抱有不少负面情绪。例如标题党、“震惊体”、小题大做、🔥专业知识欠缺……虽然不完全是新闻工作者的错，却被不分青红皂白🙌地加到了新闻工作者头上。何况大部分人分不清专业媒体和自媒体，😀往往会把网上出现的所有逆天言论，都归结为“新闻学专业教育失败😜”的产物。 因此，当张雪峰宣称新闻专业没有前途的时候，⭐广大网友当然会振奋——不是因为他说出了一个“公开的秘密”，而💯是因为他代表大家鞭挞了“无良媒体”，帮大家出了一口恶气。直到🌟今天，每当媒体出现任何“标题党”行为，B站、知乎都会涌现出一🤩堆“这波张雪峰上大分”“张雪峰又赢了”这样的评论，导致一群路🥳人对张雪峰“路转粉”，其中一小部分或许真会成为其客户。 😜 再说第二条。高考能改变命运，高三期间的努力最值钱——对于小😘镇做题家而言，这是不可质疑的真理。可惜的是，由于当代社会日益❤️多元化，而且就业形势变化复杂，这一代学生早就不像父辈那样对高😉考抱有神话般的迷信情绪了。虽然每个高中老师都会对学生进行思想😡教育，但是张雪峰的口才显然比前者更强，声嘶力竭的演讲风格也更😜具感染力。我相信，至少有几百万高中学生的家长，曾经让自己的孩🥳子看过张雪峰的视频、直播，然后告诉他：“你看，这是拥有千万粉😂丝的成功人士张老师说的，你必须听！” 展开全文 🤔对于十六七岁的学生来说，外部榜样的说服力永远比身边的人更高。😘记得我读书的时候，老师和家长特别害怕学生受到郑渊洁、韩寒、郭🤩敬明等“非主流偶像”的影响；如果那时就有张雪峰，肯定会被捧成👏“正能量偶像”，为高中生注入“正确价值观”。每次张雪峰劝高中🌟生努力考大学，都是在充当家长和老师的嘴替；后者被伺候爽了，就👍不会吝惜以金钱作为回报。 更进一步地说，张雪峰通过其“😂志愿填报咨询服务”，还在给广大家长造一个梦：通过信息差，避免😘内卷竞争，为孩子找一个光明的未来。不用说，这正中家长的痛点—😘—中国式家长最大的特点，就是自己不努力，让孩子代替自己努力；😀但孩子的努力总有局限性，最多到考场就为止了，填志愿他们确实无🥳法“努力”。老实说，关注社会就业形势、分析大学专业优劣、判断😂子女适合学什么专业，都应该是家长的基本职责才对，而且早在孩子🙄读初中时就该开始注意了。可是咱们中国式家长，大家都懂，一言难😁尽。 于是张雪峰横空出世，通过各种免费或付费的手段，让😉家长看到了“走捷径”、轻易为子女选择美好出路的希望。而且，这😉些手段还能满足中国式家长的控制欲：“专业是我在张老师的帮助下🤩替你选的，肯定好，肯定适合你，你还有什么理由不好好学习？”比😂起殚精竭虑地认真为孩子规划未来，或者让孩子按照自己内心的愿望😀去尝试，依靠张雪峰无疑更符合广大中国式家长的情绪——他想不赚😅大钱都难啊。 当然，明眼人都知道，张雪峰并不掌握什么“🤯信息差”，其意见很难说比一般人高明到哪里去。他在2015年建😢议学生报土木工程、2021年建议报计算机，已经是网上广为流传🙌的“黑历史”了。退一万步讲，就算张雪峰真掌握了什么独家信息，🤯考虑到他的影响力，这些信息必然会在短时间内变成公开信息，大家🤗都知道了，也就无所谓“信息差”了。哪怕他仅仅在付费服务当中提❤️供独家信息，考虑到他一年能给上万家长提供付费服务，这些信息必😀然也会在短期内变得不再“独家”……（注：实际上张雪峰并不存在👍这种烦恼，因为他显然毫无独家信息可言。） 可想而知，在😅不掌握“独家信息”的情况下，要维持内容热度，只有依靠情绪价值😀而不是专业价值。前些年，全网鄙视“文科生”、觉得理工科最伟大🎉时，张雪峰就踩文科、捧理工科；后来文科专业因为方便考公而热度😊回升，反而是理工科被认为性价比偏低，张雪峰就转为在一定程度上😉捧文科。与其说是他“发现”或“引领”了潮流，不如说他顺应了潮🙄流。众所周知，顺应潮流是没有超额收益的，所以追随张雪峰的人作🚀为一个整体，必然不会有超额收益。 这就是所谓KOL的两🎉难：要提供情绪价值，就必须顺应潮流；但是顺应潮流就不可能提出😡什么新奇的观点，无法带给粉丝真知灼见。对于张雪峰而言，这个选💯择题很容易做，直接提供情绪价值就好，反正粉丝并不真正需要真知😎灼见。 记得不久前，我跟几位影视行业的朋友聊天，对方感🥳叹道：这些年电影市场时好时坏，但是票房创造奇迹的片，一般都是🤯充当了观众的“嘴替”——帮他们讲出自己不敢讲、不善于讲，或者🚀不知道该怎么讲的话。只要你能为一个足够大的、具备消费能力的观🤔众群体充当“嘴替”，那票房就差不了。具体的例子就不举了，相信🤔大家比我更清楚。 从这个角度看，张雪峰就是打着专业咨询😜服务旗号的电影明星。这是社交媒体时代的常态：“专业价值”与“👏情绪价值”日益混淆，人们看似在购买前者，其实获得的是后者。哪😆个行业不是这样的呢？返回搜狐，查看更多